>> 華泰證券-柳工(000528)25Q1盈利能力持續(xù)提升-250426
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 576KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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柳工發(fā)布一季報，2025年Q1實現(xiàn)營收91.49億元（yoy+15.24%、qoq+26.95%），歸母凈利6.57億元（yoy+32.00%、qoq+10145.19%），扣非凈利6.12億元（yoy+34.09%）。公司一季報歸母凈利潤增速位于此前預(yù)告（25%-35%）的上限附近，繼續(xù)同比高增，我們認為公司22年混改/整體上市完成后國企改革效果持續(xù)顯現(xiàn)，在行業(yè)回暖過程中收入及凈利率有望持續(xù)提升，維持“買入”評級。
25Q1盈利能力持續(xù)提升，國企改革效果繼續(xù)顯現(xiàn)
2025Q1公司綜合毛利率22.01%（yoy+0.09pct、qoq+2.62pct），凈利率7.03%（yoy+0.54pct、qoq+6.63pct）。期間費用率方面，2025Q1公司期間費用率11.98%/yoy - 0.18pct，其中銷售費用率6.46%/yoy + 0.05pct，管理費用率2.54%/yoy + 0.23pct，研發(fā)費用率3.21%/yoy + 0.44pct，財務(wù)費用率- 0.23%/yoy - 0.90pct。公司25Q1毛利率與凈利率繼續(xù)提升，費用控制仍在較強水平，國企改革效果持續(xù)顯現(xiàn)。
集團持續(xù)增持，明確25年經(jīng)營業(yè)績目標彰顯發(fā)展信心
2025年4月25日，公司發(fā)布公告稱柳工集團將增持2.5-5億元，增持不設(shè)價格區(qū)間，且在公告披露之日起6個月內(nèi)實施。此前公司發(fā)布公告明確25年經(jīng)營業(yè)績目標，預(yù)計25年營業(yè)收入目標為346億元，銷售凈利率提高1pct以上，公司獲集團增持及明確25年業(yè)績目標均彰顯長期發(fā)展信心。
25Q1挖機內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，土方機械增速有望持續(xù)跑贏行業(yè)
2025Q1行業(yè)共銷售挖掘機61372臺，yoy+22.8%。其中國內(nèi)銷量36562臺，yoy+38.3%；出口24810臺，yoy+5.49%。農(nóng)田市政水利等小挖需求旺盛，部分地區(qū)中挖出現(xiàn)快速增長。我們測算2021年以后我國二手挖機出口快速提升，于24年首度超過新機內(nèi)銷，后續(xù)有望持續(xù)為挖機內(nèi)需提供支撐。根據(jù)公司2024年年報，24年柳工土方機械產(chǎn)品銷量增速優(yōu)于行業(yè)水平13個百分點，25年公司增速有望持續(xù)跑贏行業(yè)，充分受益于本輪國內(nèi)工程機械周期上行。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為19.61/23.91/29.07億元（與前值相同），對應(yīng)EPS分別為0.97/1.18/1.44元?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值為13.44倍，考慮公司國企改革帶來的凈利率持續(xù)提升，公司業(yè)績增速領(lǐng)跑行業(yè)，給予公司25年15倍PE（與前值相同），對應(yīng)目標價14.55元（與前值相同），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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