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事件：3月29日柳工發(fā)布2024年年度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入300.63億元，同比+9.24%，歸母凈利潤(rùn)為13.27億元，同比+52.92%。
　　國內(nèi)外業(yè)務(wù)盈利能力齊升，研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)張：盈利能力方面，2024年公司銷售毛利率為22.5%，同比+2.8pct。其中，國內(nèi)毛利率為17.4%，同比+3pct；海外毛利率為28.6%，同比+1.5pct。費(fèi)用方面，2024年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.87%、2.84%、0.50%，同比變化+0.86pct、-0.12pct以及-0.05pct。公司管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)有效控費(fèi)。研發(fā)費(fèi)用方面，2024年公司研發(fā)投入為12.37億元，同比+18.24%，研發(fā)費(fèi)用率為4.11%，較上年同比+0.31pct，主要由于公司堅(jiān)持電動(dòng)化戰(zhàn)略，2024年成功下線29款電動(dòng)產(chǎn)品，發(fā)布上市超過20款。此外，無人駕駛等智能化技術(shù)持續(xù)落地，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，無人駕駛裝載機(jī)、壓路機(jī)獲得客戶肯定。
　　土方機(jī)械核心優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，裝載機(jī)維持行業(yè)領(lǐng)先市占率：2024年，公司在挖掘機(jī)及裝載機(jī)等傳統(tǒng)土方機(jī)械產(chǎn)品方面的核心優(yōu)勢(shì)持續(xù)得到鞏固。根據(jù)2024年年報(bào)，公司土石方鏟運(yùn)機(jī)械收入為179.41億元，同比+12.79%。挖掘機(jī)及裝載機(jī)作為公司主力產(chǎn)品，合計(jì)收入約為70億元。裝載機(jī)保持行業(yè)龍頭地位，國內(nèi)市占率穩(wěn)居第一；在全球市場(chǎng)上，電動(dòng)裝載機(jī)銷量實(shí)現(xiàn)了194%的高增。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)方面，內(nèi)外銷量增速均優(yōu)于行業(yè)整體水平，分別高出27pct和15pct。
　　新興業(yè)務(wù)板塊成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，礦山、智拓業(yè)務(wù)落實(shí)轉(zhuǎn)型升級(jí)：2024年，公司礦山機(jī)械收入同比增長(zhǎng)超過60%，利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)；國內(nèi)外收入增速分別增長(zhǎng)1pct和3pct。智拓業(yè)務(wù)主要包括工業(yè)機(jī)器人集成系統(tǒng)、智能倉儲(chǔ)設(shè)備、智能物流裝備以及自動(dòng)化產(chǎn)線輔助設(shè)備，外部新增訂單占比20%以上。公司通過工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化生產(chǎn)線等智能集成系統(tǒng)推動(dòng)智能制造轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　股權(quán)激勵(lì)+股份回購，顯示出公司發(fā)展信心：2024年年報(bào)顯示，公司搭建股權(quán)激勵(lì)系統(tǒng)，充分調(diào)動(dòng)骨干員工的積極性增強(qiáng)工作自驅(qū)力，為公司創(chuàng)造更多價(jià)值。2024年實(shí)現(xiàn)兩期回購，截止至2025年2月28日已累計(jì)回購5523萬股，占公司總股本的2.7%。根據(jù)公司對(duì)2025年經(jīng)營(yíng)的規(guī)劃，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)保障達(dá)到346億元，銷售凈利率提升1pct以上。
　　投資建議：公司堅(jiān)持傳統(tǒng)土方機(jī)械產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，新興智能產(chǎn)品類型不斷拓展；同時(shí)，研發(fā)能力及盈利能力不斷提升，業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)明顯，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為20.47、27.61、34.48億元，EPS分別為1.01、1.37、1.71元，PE分別為11.44、8.49、6.79倍，合理估值區(qū)間10.54-13.18元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、政策和工程機(jī)械市場(chǎng)波動(dòng)；供應(yīng)鏈保障及原材料價(jià)格波動(dòng)；全球或主要國家貿(mào)易實(shí)施保護(hù)措施、匯率波動(dòng)。