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2025Q1公司收入同比持平/歸母凈利潤(rùn)同比+5%。1）公司發(fā)布一季報(bào)，2025Q1收入為11.0億元，同比持平，歸母凈利潤(rùn)為1.0億元，同比+5%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.0億元，同比+8%。2）盈利質(zhì)量方面，2025Q1公司毛利率同比+0.9pct至20.8%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.3/+0.3/-0.7pct至2.0%/3.4%/0.6%（我們判斷財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少主要系匯兌損益波動(dòng)影響）；綜合以上，2025Q1公司凈利率同比+0.5pct至9.6%。
　　短期內(nèi)銷訂單波動(dòng)，我們判斷羊毛紗線出貨表現(xiàn)好于訂單。公司過(guò)去中長(zhǎng)期堅(jiān)持創(chuàng)新產(chǎn)品使用場(chǎng)景，推出運(yùn)動(dòng)、家紡、室內(nèi)裝飾、產(chǎn)業(yè)用紗等產(chǎn)品系列，拓展客戶需求。1）分地區(qū)：考慮關(guān)稅政策變化，我們根據(jù)行業(yè)情況估計(jì)目前公司外銷訂單基本正常、內(nèi)銷訂單則相對(duì)謹(jǐn)慎，我們判斷近期出貨情況好于訂單情況。2）分業(yè)務(wù)來(lái)看：①毛精紡紗線：我們估計(jì)2025Q1業(yè)務(wù)銷售收入同比持平左右（估計(jì)其中銷量同比持平左右/銷售單價(jià)同比持平左右，考慮公司有效實(shí)施銷售人員激勵(lì)機(jī)制，我們估計(jì)2025Q1毛精紡紗線毛利率同比繼續(xù)提升（2024全年業(yè)務(wù)毛利率為26.8%）。②羊絨紗線：我們估計(jì)2025Q1業(yè)務(wù)銷售收入保持15%~20%穩(wěn)健增長(zhǎng)（估計(jì)其中銷量快速增長(zhǎng)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得單價(jià)同比略有下降），考慮羊絨業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升，我們估計(jì)2025Q1業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量穩(wěn)健改善（2024全年業(yè)務(wù)毛利率為11.1%）。③羊毛毛條：考慮公司其他業(yè)務(wù)需求情況，我們估計(jì)2025Q1毛條業(yè)務(wù)銷售同比下降。
　　2025年產(chǎn)能計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)張，我們判斷目前推進(jìn)順利。1）公司縱向一體化生產(chǎn)鏈覆蓋上游多個(gè)環(huán)節(jié)，配套完整，裝備先進(jìn)，管理效率高，在成本、快反等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：2024年公司毛精紡紗線產(chǎn)量1.68萬(wàn)噸（同比+17%）/羊毛毛條產(chǎn)量7647噸/改性處理、染整及羊絨加工產(chǎn)量3676噸/羊絨紗線產(chǎn)量2723噸。2）為匹配下游客戶訂單需求的增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，有望主動(dòng)加速全球化產(chǎn)能布局：①2024年：“6萬(wàn)錠高檔精紡生態(tài)紗項(xiàng)目”二期所涉及的1.5萬(wàn)錠設(shè)備已全部投產(chǎn)；②2025年：新澳越南“5萬(wàn)錠高檔精紡生態(tài)紗紡織染整項(xiàng)目”一期所涉及的2萬(wàn)錠產(chǎn)能計(jì)劃陸續(xù)投產(chǎn)；新澳銀川“2萬(wàn)錠高品質(zhì)精紡羊毛（絨）紗建設(shè)項(xiàng)目”計(jì)劃陸續(xù)投產(chǎn)。
　　存貨同比增加，帶動(dòng)現(xiàn)金流短期承壓。庫(kù)存方面，2025Q1末公司存貨同比+20.7%至22.6億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+28.4天至218.8天?，F(xiàn)金流方面，公司2025Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.4億元（我們判斷主要系羊絨紗線等業(yè)務(wù)原材料及存貨儲(chǔ)備所致），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+2天至44天。
　　公司堅(jiān)持長(zhǎng)期資產(chǎn)建設(shè)，2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)健為主，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有望持續(xù)提升。1）我們根據(jù)公司業(yè)務(wù)進(jìn)度估計(jì)2025Q2以來(lái)羊毛訂單同比有下降（出貨量同比表現(xiàn)估計(jì)好于訂單）/羊絨紗線訂單及出貨量同比保持快速增長(zhǎng)。2）考慮當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境及公司業(yè)務(wù)情況，我們估計(jì)全年公司收入及歸母凈利潤(rùn)以平穩(wěn)增長(zhǎng)為主。
　　投資建議。公司是羊毛精紡紗線龍頭，堅(jiān)持長(zhǎng)期產(chǎn)能建設(shè)，我們估計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別4.33/4.87/5.55億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；訂單疲軟風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。