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北方華創(chuàng)協(xié)議受讓芯源微股份行為獲得北京國資委同意。
　　若順利取得芯源微控制權(quán)，我們看好北方華創(chuàng)產(chǎn)品和客戶優(yōu)勢對芯源微中長期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的拉動(dòng)。
　　維持“買入”評級和目標(biāo)價(jià)人民幣491.00元。
　　事件：根據(jù)北方華創(chuàng)2025年4月22日公告，其于2025年3月10日擬協(xié)議受讓先進(jìn)制造持有的19,064,915股芯源微股份，同時(shí)于2025年3月31日與沈陽中科天盛簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬協(xié)議受讓中科天盛持有的16,899,750股芯源微股份。根據(jù)芯源微2025年4月22日公告，芯源微收到北方華創(chuàng)通知，該股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓已收到北京電子控股有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會關(guān)于北京電控所屬北方華創(chuàng)現(xiàn)金收購芯源微股份暨取得控制權(quán)有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》，表明北京國資委原則同意北方華創(chuàng)收購芯源微股份的行為。芯源微也在4月22日收到中科天盛通知，已收到中國科學(xué)院沈陽自動(dòng)化研究所出具的《中國科學(xué)院沈陽自動(dòng)化研究所關(guān)于中科天盛公開征集協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持芯源微股份的批復(fù)》，表明中科院沈陽自動(dòng)化研究所原則同意中科天盛以公開征集方式協(xié)議向北方華創(chuàng)轉(zhuǎn)讓股份的行為。
　　若此次股份協(xié)議受讓順利完成，我們認(rèn)為北方華創(chuàng)可進(jìn)一步補(bǔ)齊產(chǎn)品線并提升平臺化優(yōu)勢。根據(jù)北方華創(chuàng)2025年4月22日公告，此次收購芯源微股份的交易仍需上海證券交易所和國家反壟斷部門出具批準(zhǔn)決定或進(jìn)行合規(guī)性確認(rèn)。若本次股份協(xié)議受讓順利完成，北方華創(chuàng)將持有芯源微17.9%股份并成為第一大股東，有望通過改組芯源微董事會取得公司控制權(quán)。根據(jù)芯源微2024年半年報(bào)，它是國內(nèi)唯一可提供量產(chǎn)型前道涂膠顯影機(jī)的廠商，截至2024年6月已完成在前道晶圓加工環(huán)節(jié)28nm及以上工藝節(jié)點(diǎn)的全覆蓋。我們認(rèn)為，北方華創(chuàng)通過協(xié)議受讓芯源微股份，有望增強(qiáng)自身在新一代涂膠顯影機(jī)、化學(xué)清洗機(jī)、臨時(shí)鍵合機(jī)及解鍵合機(jī)等產(chǎn)品的研發(fā)實(shí)力，進(jìn)一步提升平臺化優(yōu)勢以及經(jīng)營效率。
　　維持“買入”評級和目標(biāo)價(jià)491.00元。我們對北方華創(chuàng)的估值為33倍2025年P(guān)/E，略高于該股從2022年4月23日至2025年4月23日的12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E均值（32倍）?？紤]到北方華創(chuàng)強(qiáng)勁的收入和盈利增長的可見性，我們認(rèn)為以上估值為合理水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場需求放緩；美國潛在的進(jìn)一步限制；競爭加劇。