>> 國泰君安期貨-棕櫚油：累庫交易乏力，關(guān)注新邊際變化，豆油，國際豆油支撐油脂價格-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李雋鈺 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上周觀點及邏輯：
棕櫚油：上周油脂板塊交投激烈，棕櫚油強現(xiàn)實弱預(yù)期的交易博弈近兩月后，市場認為累庫故事交易暫時充分，因此隨著印度邊際需求改善的新變量，棕櫚油觸底反彈，并隨著美豆油情緒利好繼續(xù)大漲，棕櫚油09合約周跌幅3.00%。
豆油：4月大豆壓榨開機持續(xù)不如預(yù)期，豆油大幅去庫，并且國際豆油現(xiàn)實緊張且RVO預(yù)期持續(xù)炒作，支撐國際油脂價格，豆油09合約周漲2.99%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：市場關(guān)于馬來4月后的累庫預(yù)期及印度需求疑慮已經(jīng)交易了近兩個月，對此矛盾的交易資金已經(jīng)有所鈍化，因此當馬盤在4000林吉特獲得有效支撐，連盤亦跟隨反彈，并且圍繞印度需求改善的新邊際變量和美盤持續(xù)買油拋粕展開新的交易，棕櫚油獲得階段性反彈動能。基本面上看，馬來4月產(chǎn)量預(yù)計恢復(fù)至155萬噸以上，且UOB、MPOA等高頻數(shù)據(jù)均顯示前20天馬來產(chǎn)量增加在16%-20%，這將托舉4月產(chǎn)量上160萬噸平臺，ITS出口大幅改善、目前看在120萬噸以上水平，4月庫存預(yù)計繼續(xù)累至165萬噸以上。印尼精煉利潤持續(xù)大幅下滑，伴隨CPO招標價企穩(wěn)回升，目前看印尼的供給恢復(fù)有可能是偽命題。市場對于棕櫚油的定價的預(yù)期依舊來源自產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)，從印馬價差快速回升的情況看，印尼的產(chǎn)量恢復(fù)情況是有可能不及預(yù)期的，因此緊盯報價為主，同時保持靈活以應(yīng)對產(chǎn)量意外，馬來如果4月超預(yù)期增產(chǎn)將有可能帶來一個漸寬的平衡表，但印尼仍持續(xù)處于偏緊狀況。銷區(qū)方面，國際豆棕價差的走擴、北美出口能力不如預(yù)期般強勁、印度極低的油脂庫存，保證了棕櫚油在增產(chǎn)季的消費預(yù)期，前期對于植物油的進口需求尤其是棕櫚油已經(jīng)被壓縮至極限水平，因此對于棕櫚油的買船備貨遲早展開，目前產(chǎn)銷區(qū)博弈成分也較大，我們目前還是認為美豆油今年可能從美國生柴領(lǐng)域擠出80-100萬噸的額外出口供給，這會對印度今年的植物油消費做極大的補充，但我們對印度的需求不過分悲觀看待，尤其是近期豆棕CNF價差迅速上行，印度棕櫚油進口性價比偏好之時，對于棕櫚油4月出口仍有樂觀預(yù)期。綜合來看，雖然馬來4-6月是較大確定性的累庫，但累庫幅度不大且印尼暫時難以擺脫偏緊庫存，B40沒有堅實理由去懷疑完成率，暫時以足額完成觀點看待，在這種情況下豆棕價差可能面臨回調(diào)。產(chǎn)地棕櫚油處于低庫存但更關(guān)注增產(chǎn)情況，棕油利空因素可能在前期的美國衰退交易中兌現(xiàn)，但當前的估值我們認為仍有下探的空間來給到一個更好的做多邊際，因此震蕩看待為主，并觀察印尼賣壓表現(xiàn)情況、馬來產(chǎn)量是否超額恢復(fù)和印度后續(xù)采購意愿。
豆油：國際豆油方面，美國和南美豆油均維持偏低庫存，資金繼續(xù)以“美國優(yōu)先”和扶持美豆的邏輯推高美盤油粕比交易，在官方明確明年的摻混義務(wù)之前這一點極難證偽，并可能進行多輪炒作，如果美國生柴開機情況被下一年的樂觀預(yù)期抬高，那么豆油的國際供應(yīng)量將逐步轉(zhuǎn)向棕櫚油，國際油脂供應(yīng)上暫時關(guān)注南美豆油新作上市何時體現(xiàn)報價壓力，而美豆油的偏弱表現(xiàn)至少要到生柴開機率降至對美豆油庫存有較大壓力之時。國內(nèi)豆油方面，5-6月均到港預(yù)期在1150萬噸以上，如果開機情況良好，那么豆油庫存雖然低位運行但5-7月整體累庫，7月后面臨下滑，且此時在豆粕上體現(xiàn)更多，因此通關(guān)情緒性的短時上漲在豆油的表現(xiàn)上缺乏持續(xù)性，存在震蕩回落的可能。美豆新作天氣沒有更多指引的情況下基本面市場的波動因素較為缺乏，需等待美豆播種和生長形勢變化，關(guān)注后續(xù)的天氣炒作情況，同時觀察棕櫚油產(chǎn)地賣壓到來、弱預(yù)期兌現(xiàn)的時點及美豆油生柴端的更多確定性。
整體來看，馬棕未來累庫幅度不大且印尼暫時難以擺脫偏緊庫存，棕油利空因素可能在前期的美國衰退交易中兌現(xiàn)，因此市場可能對于前期的轉(zhuǎn)弱交易略感疲憊、并圍繞印度需求改善的新邊際變化和美盤持續(xù)的買油拋粕中展開新的交易。但當前的估值我們認為仍有下探的空間來給到一個更好的做多邊際，因此震蕩看待為主，并觀察印尼賣壓表現(xiàn)情況、馬來產(chǎn)量是否超額恢復(fù)和印度后續(xù)采購意愿。國際豆油現(xiàn)實還是偏強，將為油脂價格形成一定支撐，通關(guān)情緒性的短時上漲在豆油的表現(xiàn)上缺乏持續(xù)性，存在震蕩回落的可能，美豆新作天氣沒有更多指引的情況下基本面市場的波動因素較為缺乏，需等待美豆播種和生長形勢變化，關(guān)注后續(xù)的天氣炒作情況，同時觀察棕櫚油產(chǎn)地賣壓到來、弱預(yù)期兌現(xiàn)的時點及美豆油生柴端的更多確定性。
|
|
