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事件
　　2025年4月26日，涪陵榨菜發(fā)布2025年一季度報告。公司2025Q1總營收7.13億元（同減5%），主要系高基數(shù)下，公司改變經(jīng)營思路，主動降低一季度銷售占比，合理控制經(jīng)銷商庫存，降低經(jīng)銷商壓力，歸母凈利潤2.72億元（同增0.2%），扣非凈利潤2.57億元（同減0.6%）。
　　投資要點
　　▌低價原料紅利釋放，盈利能力持續(xù)提升
　　公司2025Q1毛利率同增4pct至55.96%，主要系公司提高生產(chǎn)效率疊加原料價格處于歷史低位所致，預計可平滑加量不加價策略對于毛利端的影響，銷售費用率同增1pct至12.94%，主要系公司加大線上渠道與門店陳列費用投放，預計品牌認知度持續(xù)提升，管理費用率同增0.04pct至2.60%，凈利率同增2pct至38.19%，盈利能力持續(xù)提升。
　　▌延續(xù)產(chǎn)品搭贈力度，加強渠道價盤區(qū)隔
　　產(chǎn)品端來看，2024年榨菜2元價格帶持續(xù)夯實，量販裝持續(xù)放量，升級后的新品動銷持續(xù)好轉；蘿卜產(chǎn)品繼續(xù)做技術改造，并重塑包裝、提升市場推廣力度；2025年公司開展買榨菜搭贈非榨菜等活動，培育非榨菜大單品，逐漸開拓新增長點。渠道端來看，加大線上與線下渠道產(chǎn)品區(qū)隔，重新調整貨盤，線下增厚渠道利潤，線上加強柔性化生產(chǎn)能力，做適應性產(chǎn)品開發(fā)，預計改革效果持續(xù)釋放；此外，餐飲渠道展開錯位競爭，轉向非榨菜品類酸菜、豆瓣醬、泡菜等產(chǎn)品，25Q1銷量明顯攀升。
　　▌盈利預測
　　公司積極針對前期營銷、品類打法問題進行梳理反思，在產(chǎn)品、渠道、組織等方面推動變革，經(jīng)營思路轉換后公司業(yè)績持續(xù)改善，同時低價原料儲備依然充足，毛利有望延續(xù)保持高位。我們預計2025-2027年EPS分別為0.76/0.81/0.85元，當前股價對應PE分別為18/17/16倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　宏觀經(jīng)濟下行風險、渠道開拓不達預期、新品推廣不達預期、原材料上漲等。