>> 光大證券-涪陵榨菜(002507)2024年年報點評：24Q4業(yè)績承壓，靜待調(diào)整成效-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：涪陵榨菜發(fā)布2024年年報，24年實現(xiàn)營業(yè)收入23.9億元，同比-2.6%；歸母凈利潤8億元，同比-3.3%；扣非歸母凈利潤7.3億元，同比-3.1%。其中，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.2億元，同比-14.8%；歸母凈利潤1.3億元，同比-23.1%；扣非歸母凈利潤1億元，同比-37.6%。
需求疲軟下，核心產(chǎn)品收入同比下滑。1）分產(chǎn)品看，2024年，榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入20.44/0.46/2.30/0.62億元，分別同比-1.5%/-24.4%/+2.2%/-26.0%。24年蘿卜收入下滑較多，主要系公司加大蘿卜在特渠小規(guī)格產(chǎn)品推廣，銷量同比下降。2）分銷售模式看，2024年公司直銷/經(jīng)銷分別實現(xiàn)營收1.5/22.3億元，同比-3.7%/-2.5%。截至2024年12月底，公司共有經(jīng)銷商2632家，較23年末凈減少607家。3）分銷售地區(qū)看：2024年，華南/華東/華中/華北/中原/西北/西南/東北銷售大區(qū)及出口的營業(yè)收入分別同比-3.1%/-3.0%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%/+1.2%。
24Q4毛利率承壓拖累凈利率，全年分紅比例提升。1）24年/24Q4公司毛利率分別為50.99%/43.38%，同比+0.27/-7.27pcts。24年青菜頭收購價格同比下降31%，使得24年毛利率同比提升；24Q4毛利率下滑較多與買贈等地推費用集中確認(rèn)、折減收入有關(guān)。2）24年/24Q4公司銷售費用率分別為13.58%/12.26%，同比+0.21/-0.95pcts。3）24年/24Q4管理費用率分別為3.94%/7.58%，同比+0.35/+2.73pcts。4）24年/24Q4公司銷售凈利率達到33.49%/30.28%，同比-0.25/-3.29pcts。24年公司分紅比例為43%，同比提升2.5pcts。
加大產(chǎn)品研發(fā)力度，聚焦榨菜品類優(yōu)化。24Q4由于過往年份基數(shù)較高，以及公司主動管控跨年日期貨品，導(dǎo)致四季度收入、利潤同比下滑?；仡?4年公司從多方面積極推動業(yè)務(wù)發(fā)展：產(chǎn)品上，公司完成榨菜主力產(chǎn)品包裝和材質(zhì)優(yōu)化，12月開始對接上市；24年三季度推出“爆炒”系列新品，含豇豆、外婆菜等，不斷優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。渠道方面，公司24H1完成經(jīng)銷商管理優(yōu)化工作，并不斷拓展餐飲渠道。25年公司目標(biāo)是鞏固市場、推廣新品，全面鋪開80克榨菜產(chǎn)品的搭贈活動，并開展品牌互動促銷，培育非榨菜類大單品。促銷帶動銷量增長下，預(yù)計促銷活動對利潤率的負(fù)面影響有限。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到當(dāng)前需求仍較疲軟，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別至8.78/9.39億元（分別下調(diào)6%/8%），引入2027年歸母凈利潤預(yù)測為9.91億元，折合2025-2027年EPS為0.76/0.81/0.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為17.6x/16.5x/15.6x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭高于預(yù)期風(fēng)險。
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