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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.87億元，同比-2.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.99億元，同比-3.29%，其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.25億元，同比-14.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比-23.12%。同時(shí)，公司公告根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和業(yè)務(wù)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收目標(biāo)為25.78億元，同比+8%；營(yíng)業(yè)成本12.43億元，同比+6.25%；毛利率達(dá)51.78%，同比+0.79pct。
　　基本盤榨菜收入承壓，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商。分產(chǎn)品來看，2024年榨菜/蘿卜/泡菜/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.44/0.46/2.30/0.62億元，同比分別-1.5%/+277.2%/-79.5%/-26.0%，2024H2榨菜/蘿卜/泡菜/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.27/0.22/1.01/0.29億元，同比分別-3.8%/+3.2%/+15.6%/-26.1%，基本盤榨菜銷售有所承壓。分區(qū)域來看，華北/東北/華東/華中/西南/西北/中原/華南/出口分別2.5/0.9/4.3/3.1/2.2/1.7/2.1/6.5/0.5億元，同比分別-5%/+11%/-3%/+0%/+1%/-6%/-7%/-3%/+1%，東北在低基數(shù)下增長(zhǎng)較為突出。經(jīng)銷商數(shù)量方面，公司持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，自2023年年底3239家調(diào)整至2024年年底2632家。
　　成本紅利兌現(xiàn)，費(fèi)用率提升拖累凈利率。2024年公司毛利率為51.0%，同比+0.27pct，主要受益于原材料青菜頭價(jià)格下降所帶來的成本紅利，2024年青菜頭收購價(jià)格同比下降約31%。費(fèi)用率方面，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.21/+0.35/+0.20/-0.17pct至13.6%/3.9%/0.4%/-4.3%，費(fèi)用率的提升導(dǎo)致2024年公司歸母凈利率0.25pct至33.5%。
　　雙輪驅(qū)動(dòng)不動(dòng)搖，重視股東回報(bào)。公司堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略不動(dòng)搖，緊抓榨菜、豆瓣醬兩大核心業(yè)務(wù)，以榨菜+”拓展親緣品類，借豆瓣醬+”進(jìn)軍川菜烹飪醬、川渝味復(fù)調(diào)領(lǐng)域，走高質(zhì)量發(fā)展道路。2025年堅(jiān)持夯基拓新，優(yōu)化產(chǎn)品，強(qiáng)化渠道，深化改革。分紅方面，2024年公司現(xiàn)金分紅總額約為4.85億元，分紅比例為60.63%，較2022-2023年均為明顯提升，股息率為2.97%。
　　盈利預(yù)測(cè)：主力產(chǎn)品優(yōu)化上市，低基數(shù)下有望加速增長(zhǎng)。展望2025年，公司主力榨菜產(chǎn)品成功完成包裝和材質(zhì)優(yōu)化上市，在穩(wěn)榨菜基礎(chǔ)上推進(jìn)多品類發(fā)展，家庭端和餐飲端共同延伸，同時(shí)，在2024年整體低基數(shù)的背景下，收入有望迎來提速。此外，低價(jià)青菜頭帶來的成本紅利預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，毛利率增長(zhǎng)可期。基于此，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別同比+9.5%/+9.0%/+11.4%至8.8/9.5/10.6億元，維持買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本上漲；新品開拓不及預(yù)期。