>> 國泰君安-涪陵榨菜(002507)2024年業(yè)績快報點評：業(yè)績低于預期，成本紅利有望釋放-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,徐洋 |
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投資要點：
維持“增持”評級?？紤]到2024Q4業(yè)績低于預期，下調(diào)公司2024-2026年EPS至0.71/0.79/0.84元，同比-0.3%/+10%/+7.2%（前值分別為0.74/0.85/0.94元），參考海天味業(yè)/千禾味業(yè)/天味食品/伊利股份給與公司2025年21XPE，下調(diào)目標價至16.59元（前值為18.7元）。
業(yè)績低于預期。公司發(fā)布2024年業(yè)績快報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.08億，同比-1.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.24億元，同比-0.31%；折合Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，同比-10.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比-8.36%。公司業(yè)績低于市場預期，我們判斷主要原因在于部分收入遞延確認至2025年。從凈利率角度看，2024Q4公司凈利率為34.4%，同比+0.83pct，凈利率改善我們認為主要歸功于青菜頭成本的下降
2025年業(yè)績改善可期。展望2025年，在渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)理順（2元價格帶低價產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升）的背景下，我們看好公司持續(xù)收復前幾年因為提價過猛而丟失的市場份額，從而實現(xiàn)銷量的逐步恢復，我們判斷公司25年有望實現(xiàn)中個位數(shù)的收入增長；從利潤端角度看，基于2025年青菜頭價格進一步下降（當前收購均價為750-780元/噸，低于2024年的800元/噸），我們認為2025年公司凈利潤有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
讓利消費者重奪市場，退一步海闊天空。公司從2024年6月份起放開2元/60g低價榨菜產(chǎn)品的配額搶占市場，疊加費用投放加大配合，在公司重新占領品類主流價格帶的背景下，基于公司本身在業(yè)內(nèi)品牌壁壘顯著領先、渠道推力的持續(xù)改善（2024年起更加突出對于經(jīng)銷商實際動銷情況的考核），公司在榨菜行業(yè)內(nèi)持續(xù)擠壓競爭對手，從而實現(xiàn)了業(yè)績的顯著改善。展望中期，在成本紅利的延續(xù)下，疊加品類擴張的發(fā)力，我們看好公司業(yè)績觸底反彈、重拾增長。
風險提示：青菜頭成本異常波動；行業(yè)出行低價惡性競爭；食品安全風險等
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