>> 華創(chuàng)證券-涪陵榨菜(002507)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4拖累全年，分紅比例提升-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
1397KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.87億元，同比-2.6%；歸母凈利潤(rùn)7.99億元，同比-3.3%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.25億元，同比-14.8%；歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比-23.1%。
公司發(fā)布2025年度財(cái)務(wù)預(yù)算，營(yíng)業(yè)收入/成本目標(biāo)增速分別為+8.00%/6.25%。
公司擬每10股派4.20元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4.85億元，計(jì)算股息率2.97%。
評(píng)論：
Q4表現(xiàn)低于預(yù)期，24全年?duì)I收同比下滑，其中榨菜價(jià)持平、量下滑。24年?duì)I收同比下降2.6%，與此前業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)略有差異，預(yù)計(jì)一是Q4收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響，二是部分搭贈(zèng)及促銷費(fèi)用在Q4以折讓方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。全年分產(chǎn)品來看，榨菜營(yíng)收同比-1.5%，其中量?jī)r(jià)分別同比-1.7%/+0.2%，泡菜營(yíng)收同比+2.2%，蘿卜/其他佐餐開胃菜，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推廣力度減弱等影響，同比均下滑20%以上。全年分地區(qū)來看，東北/西南/華中地區(qū)同比+11.2%/+0.7%/+0.2%，而華南/華東/華北/中原/西北地區(qū)均有不同程度下滑，營(yíng)收分別同比-3.1%/-2.9%/-4.9% /-7.1%/-6.3%。單Q4營(yíng)收同比下降14.8%，一是外部需求壓力延續(xù)，二是受收入跨期確認(rèn)等影響。
成本紅利釋放，但受24Q4報(bào)表集中拖累，導(dǎo)致24全年盈利同比基本持平。24年公司毛利率錄得51.0%，同比+0.3pcts，盡管存在低價(jià)青菜頭成本紅利，但由于Q4集中拖累，導(dǎo)致整體毛利率改善不及預(yù)期，而銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比+0.2pcts/+0.4pcts。最終公司全年凈利率為33.5%，同比-0.3pcts。單24Q4毛利率為43.4%，同比-7.3pcts，而銷售費(fèi)用率同比-0.9cpts，毛銷差同比-6.4pcts原因一是規(guī)模效應(yīng)損失，二是預(yù)計(jì)下半年搭贈(zèng)費(fèi)用集中在24Q4以折讓方式進(jìn)行處理，最終單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率30.3%，同比-3.3pcts。
25年重點(diǎn)強(qiáng)化渠道、深化改革，若調(diào)整得當(dāng)，公司有望重回增長(zhǎng)軌道。公司25年重在夯基拓新，優(yōu)化產(chǎn)品，強(qiáng)化渠道，深化改革：一是通過強(qiáng)化品牌建設(shè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，深耕渠道，推動(dòng)榨菜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；二是重點(diǎn)抓品類與市場(chǎng)拓展，充分挖掘品類潛力，開拓新市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力；三是通過并購、合作等方式，匯聚優(yōu)質(zhì)資源，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；四是充分運(yùn)用智能化技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，引領(lǐng)佐餐開味菜行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。展望全年，短期收入壓力或?qū)⒀永m(xù)，但伴隨經(jīng)營(yíng)調(diào)整逐步落地，企業(yè)狀態(tài)有望逐漸改善，逐步恢復(fù)到正增，若新品或新渠放量加快，則下半年或重回增長(zhǎng)軌道當(dāng)中。利潤(rùn)方面，成本紅利延續(xù)，但考慮低價(jià)產(chǎn)品占比提升，以及相關(guān)費(fèi)投增加，預(yù)計(jì)全年凈利率持平或小幅改善。
投資建議：Q4經(jīng)營(yíng)壓力顯現(xiàn)，全年分紅比例提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司品牌地位穩(wěn)固、商業(yè)模式長(zhǎng)青、現(xiàn)金充沛報(bào)表優(yōu)異，24年股利支付率提升至60%，分紅率接近3%，值得以可持續(xù)經(jīng)營(yíng)視角守住價(jià)值，當(dāng)下經(jīng)營(yíng)積極求變、若是后續(xù)調(diào)整得當(dāng)，報(bào)表具備提速潛力，年內(nèi)緊盯改革效果、銷量拐點(diǎn)?；诖舜文陥?bào)，我們維持25-26年EPS預(yù)測(cè)0.73/0.75元，并引入27年EPS預(yù)測(cè)為0.80元，對(duì)應(yīng)P/E估值19/18/17倍，維持目標(biāo)價(jià)15.8元，對(duì)應(yīng)25年約22倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。毁M(fèi)用投放加大；食品安全問題等
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