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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.9億元，同比-2.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8億元，同比-3.3%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元，同比-14.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比-23.1%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.20元（含稅）。
　　受消費(fèi)需求疲軟影響，榨菜主業(yè)有所承壓。1）分品類看，2024年榨菜、泡菜、蘿卜及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入20.4/2.3/0.5/0.6億元，對應(yīng)收入增速分別為-1.5%/+2.2%/-24.4%/-26%。其中榨菜全年量-1.7%/價(jià)+0.2%，榨菜主業(yè)收入承壓主要系今年整體外部環(huán)境壓力較大，且疫情后榨菜消費(fèi)需求持續(xù)低迷所致。2）分區(qū)域看，2024年華南/華東/華中/華北/中原/西北/西南/東北大區(qū)收入增速分別為-3.1%/-2.9%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%，大本營西南地區(qū)維持平穩(wěn)增長。
　　受搭贈(zèng)促銷力度加大影響，Q4盈利能力有所承壓。2024年公司毛利率為51%，同比+0.3pp；其中24Q4毛利率為43.4%，同比-7.3pp。全年毛利率有所上升，主要系下半年起公司低價(jià)原材料逐步投入使用；Q4單季度毛利率承壓，主要系公司Q4促銷搭贈(zèng)力度較大所致。費(fèi)用率方面，2024公司銷售費(fèi)用率為13.6%，同比+0.2pp；主要系公司積極控制整體費(fèi)投效率；2024管理費(fèi)用率同比+0.4pp至3.9%。綜合來看，在下半年低價(jià)原材料投入使用和費(fèi)投力度加大的共同作用下，公司2024/24Q4凈利率同比-0.3pp/-3.3pp至33.5%/30.3%。
　　內(nèi)部改革持續(xù)深化，全年業(yè)績回暖值得期待。1）品類規(guī)劃方面，公司堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略不動(dòng)搖，緊抓榨菜、豆瓣醬兩大核心業(yè)務(wù)。以“榨菜+”拓展親緣品類，借“豆瓣醬+”進(jìn)軍川菜烹飪醬、川渝味復(fù)調(diào)領(lǐng)域，持續(xù)拓展非榨菜產(chǎn)品線。2）品牌傳播方面，公司將“輕鹽/健康”與“大烏江”品牌傳播相結(jié)合，同步推進(jìn)地面推廣及空中傳播，深化烏江作為佐餐開胃菜的平臺型品牌印象，為市場開拓及品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)品牌賦能。3）渠道方面，公司借助大包裝性價(jià)比產(chǎn)品，逐步收復(fù)傳統(tǒng)KA渠道市場份額；此外柔性產(chǎn)線投入使用亦幫助公司做好線上線下產(chǎn)品區(qū)隔，保證整體價(jià)盤穩(wěn)定。隨著公司積極開展內(nèi)部銷售架構(gòu)調(diào)整，逐步理順新品開發(fā)思路，渠道資源傾斜有的放矢，后續(xù)公司業(yè)績回暖值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.74元、0.81元、0.88元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、17倍、16倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推廣或不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)