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事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，同比+39.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.5億元，同比+16.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.4億元，同比+25.8%。
　　 2025Q1實(shí)現(xiàn)高增，新興渠道貢獻(xiàn)主要增量。分產(chǎn)品來看，肉制品實(shí)現(xiàn)營收3.54億元，同比+45%；其中禽類/畜類制品分別實(shí)現(xiàn)營收3.25/0.29億元，同比+47%/+21%。蔬菜制品及其他實(shí)現(xiàn)營收0.21億元，同比-19%。分區(qū)域來看，東南/西南/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收2.10/1.35/0.32億元，同比+151%/-9%/-20%。分渠道來看，線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營收為3.52/0.24億元，同比+35.91%/+87.66%；線下渠道中，會(huì)員制商超、零食量販等新興渠道貢獻(xiàn)主要增量，傳統(tǒng)渠道由于春節(jié)錯(cuò)期預(yù)計(jì)有一定壓力。
　　渠道結(jié)構(gòu)略拉低凈利率，后續(xù)依托規(guī)模效應(yīng)有望改善。2025Q1實(shí)現(xiàn)毛銷差18.2%，同比-1.5pct。成本基本穩(wěn)定，主要系渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致，新興渠道占比提升，凈利率略低于傳統(tǒng)渠道。其次2025Q1管理費(fèi)用率同比-0.6pct，預(yù)計(jì)系規(guī)模效應(yīng)。2025Q1實(shí)現(xiàn)凈利率13.1%，同比-2.6pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率11.4%，同比-1.2pct。2025Q1投資收益較2024Q1減少約500萬元，存在季節(jié)波動(dòng)，全年維度看預(yù)計(jì)平穩(wěn)。后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率提升，公司凈利率有望提升，可平滑渠道結(jié)構(gòu)的影響。
　　新品節(jié)奏加快，新興渠道在2025年大有可為。2024年下半年公司推出暢銷單品“脫骨鴨掌”，2025年以來公司在會(huì)員制商超渠道已經(jīng)推出第二款新品；以上折射的是公司內(nèi)部經(jīng)營思路的轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)在更加積極擁抱新興渠道，同時(shí)重視內(nèi)部效率的提升。展望2025年，電商渠道、零食量販、會(huì)員制商超渠道有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.99/2.34/2.71億元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%，對(duì)應(yīng)PE為29/25/21X。我們認(rèn)為公司新品勢(shì)能良好，積極開拓新興渠道，成長性在板塊中靠前，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。