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事件：4月26日，千味央廚發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收18.68億元，同比減少1.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比減少37.67%。25Q1實現(xiàn)營收4.70億元，同比增長1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元，同比減少37.98%。
　　油炸類及烘焙類銷售有所承壓，菜肴類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2024年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他實現(xiàn)收入7.67/3.4/3.93/3.6億元，同比11.87%/-4.28%/5.41%/21.84%。其中油炸類核心單品主食油條、芝麻球、春卷以及烘焙類單品蛋撻皮均出現(xiàn)銷售收入下滑且占比較大，導致油炸類和烘焙類產(chǎn)品銷售收入同比出現(xiàn)下滑；蒸煮類產(chǎn)品銷售收入同比有所上升主要系公司咸包產(chǎn)品增幅較大，同時子公司味寶食品23年4月合并報表，因計算周期差異等導致基數(shù)較低所致；菜肴類以及其他銷售收入增幅較大，主要是公司在預(yù)制菜產(chǎn)品上通過優(yōu)化選品、加大新品研發(fā)，在市場上快速放量帶來的積極影響。
　　積極開發(fā)潛力餐飲客戶，直營渠道表現(xiàn)亮眼。2024年直營/經(jīng)銷實現(xiàn)收入8.09/10.51億元，同比+4.34%/-6.04%。受經(jīng)濟形勢變化及餐飲市場競爭結(jié)構(gòu)變化影響，經(jīng)銷渠道中小B客戶有所下滑；公司2024年加大對大客戶的服務(wù)力度，截至2024年12月底，公司大客戶（合并關(guān)聯(lián)方后）數(shù)量為173家，2023年底同口徑大客戶數(shù)量為159家，同比增加8.81%。同時公司重點推進電商渠道，成效明顯。2024年線上銷售共計0.42億元，同比+96.14%，其中主食類/小食類/烘焙甜點類/冷凍調(diào)理菜肴類及其他分別實現(xiàn)收入0.3/0.05/0.03/0.04億元，同比+67.41%/1804.92%/177.24%/89.67%。
　　公司積極應(yīng)對市場變化，加大渠道建設(shè)、團隊建設(shè)、消費者培育投入力度。2024年毛利率/凈利率分別為23.66%/4.48%，同比-0.04/-2.58pct；期間費用率為16.24%，同比+1.71pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.4%/9.66%/1.27%/-0.08%，同比分別變動0.72/1.22/0.16/-0.39pct。25Q1年毛利率/凈利率分別為24.42%/4.56%，同比-1.03/-2.9pct；期間費用率為17.77%，同比+2.6pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.01%/8.74%/1%/0.01%，同比分別變動2.12/0.39/-0.06/0.15pct。銷售費用率增長主要系公司增加了銷售市場的人員投入，持續(xù)推行廠商聯(lián)合項目制服務(wù)模式，合力出擊，協(xié)助經(jīng)銷商拓展當?shù)氐母黝惽烙脩?，開拓網(wǎng)點并推廣新品，增加銷量。
　　盈利預(yù)測：公司持續(xù)深耕餐飲供應(yīng)鏈，重視研發(fā)創(chuàng)新，為各類型客戶提供專屬化的產(chǎn)品解決方案和服務(wù)。由于消費者對于餐飲消費整體趨于理性，以及對性價比追求愈發(fā)強烈，導致上游餐飲客戶壓力較大。面對激烈的市場競爭，公司在優(yōu)勢渠道餐飲類B端客戶的基礎(chǔ)上，結(jié)合KA商超調(diào)改的行業(yè)趨勢，協(xié)助經(jīng)銷商擴充商超熟食區(qū)的產(chǎn)品銷售，同時利用線上線下相互賦能的銷售模式，輔以各類推廣活動幫助經(jīng)銷商動銷。預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營業(yè)收入19.52/20.86/22.95億元，同比增長4.5%/6.87%/10%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.88/0.96/1.08億元，同比增長5.48%/8.56%/12.75%。PE分別為29.8/27.45/24.35x，維持“推薦”評級
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；終端庫存消化不及預(yù)期；居民消費恢復不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等