>> 招商證券-老白干酒(600559)基礎(chǔ)牢靠，穩(wěn)健發(fā)展，效率持續(xù)提升-250426
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉成 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2024年報及25年一季報，2024年實(shí)現(xiàn)收入53.6億元，同比+1.9%（其中釀酒業(yè)收入53.3億元，同比+6.2%），歸母凈利潤7.9億元，同比+18.2%，全年業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，Q4公司主動控制，業(yè)績低于預(yù)期但渠道良性維持。24年費(fèi)用精準(zhǔn)化投入效果顯著，促銷費(fèi)降低帶動銷售費(fèi)用率下降3.5pct，武陵及老白干延續(xù)雙位數(shù)增長，全價位產(chǎn)品保持增長。25Q1收入利潤增長3%/13%，中高檔酒引領(lǐng)增長，毛利提升帶動盈利能力提升。長期主義穩(wěn)健發(fā)展，盈利釋放仍有空間，調(diào)整25-27年每股收益為0.97元、1.10元、1.25元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
24年全年業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，Q4公司主動控制，業(yè)績低于預(yù)期但渠道良性維持。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入53.6億元，同比+1.9%（其中釀酒業(yè)收入53.3億元，同比+6.2%），歸母凈利潤7.9億元，同比+18.2%，歸母扣非凈利潤7.4億，同比+20.1%。經(jīng)計算，24Q4實(shí)現(xiàn)收入12.7億，同比-10.0%（其中釀酒業(yè)收入12.6億元，同比-8.9%），歸母凈利潤2.3億，同比-6.8%，歸母扣非凈利潤2.2億，同比-3.8%。全年業(yè)績延續(xù)高增長，單Q4收入、利潤略低于預(yù)期，24年公司未強(qiáng)制要求經(jīng)銷商完成全年任務(wù)，維護(hù)渠道良性，這也印證了公司一貫堅持長期主義，不透支發(fā)展。2024年公司銷貨現(xiàn)金流58.6億，同比+0.8%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.4億，同比-32.6%，保證金流入同比下降1.4億，公司減少保證金收取為經(jīng)銷商緩解資金壓力。全年派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0億，分紅率提升2.11pct略提升至63.92%。
24年費(fèi)用精準(zhǔn)化投入效果顯著，促銷費(fèi)降低帶動銷售費(fèi)用率下降3.5pct。公司2024毛利率66.0%，同比-1.2pct，其中24Q4毛利率65.1%，同比-3.2pct，毛利率下降主要系非酒收入占比下降，24年釀酒業(yè)毛利66.2%，同比+0.29pct，公司2024年噸價9.8萬，同比+5.0%，結(jié)構(gòu)仍在升級，武陵占比提升。費(fèi)用端，2024/24Q4銷售費(fèi)用率23.7%/15.2%，同比-3.5pct /-8.1pct，主要系24年促銷及渠道費(fèi)1.4億，同比-63.7%，管理費(fèi)用率7.3%/8.4%，同比-0.6pct/+0.8pct。2024/24Q4歸母扣非凈利率13.8%/17.3%，同比+2.1pct/+1.1pct，全年盈利能力穩(wěn)步上升，主要系公司強(qiáng)化費(fèi)用精準(zhǔn)化管控，銷售/管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降。
24年武陵及老白干延續(xù)雙位數(shù)增長，全價位產(chǎn)品保持增長。分事業(yè)部來看，2024年老白干/板城/武陵/文王/孔府分別實(shí)現(xiàn)營收25.9/8.6/11.0/5.5/2.3億，同比+10.0%/-10.3%/+12.3%/+0.5%/+28.1%，武陵酒延續(xù)雙位數(shù)增長態(tài)勢。100元以上/100元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入27.0/26.2億，同比+5.3%/7.1%，百元以下產(chǎn)品增速較快。
25Q1收入利潤增長3%/13%，盈利能力延續(xù)提升。25Q1實(shí)現(xiàn)收入11.7億元，同比+3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億，同比+11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.4億元，同比+13.2%，收入、利潤符合預(yù)期。25Q1銷貨現(xiàn)金流16.8億，同比-15.3%，現(xiàn)金回款承壓。Q1末合同負(fù)債18.8億，同比下降4.9億，蓄水池有所下降。
Q1中高檔酒引領(lǐng)增長，毛利提升帶動盈利能力提升。25Q1毛利率68.6%，同比+5.9pct，25Q1公司100元以上/100元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.6/5.0億，同比+25.5%/-15.7%，百元以上產(chǎn)品領(lǐng)跑帶動結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，毛利率提升明顯。25Q1河北/山東/安徽/湖南實(shí)現(xiàn)營收7.2/0.4/1.3/2.1億，同比+8%/+8%/+2%/+10%，推測武陵酒仍有雙位數(shù)增長，老白干、孔府家等產(chǎn)品在基地市場也有較好表現(xiàn)。25Q1銷售費(fèi)用率27.5%，同比+4.6pct；管理費(fèi)用率8.4%，同比持平。25Q1凈利率13.1%，同比+1.0pct，結(jié)構(gòu)提升帶動公司盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：長期主義穩(wěn)健發(fā)展，盈利釋放仍有空間。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司堅持長期主義發(fā)展，在當(dāng)下調(diào)整期更能從容應(yīng)對，武陵酒及老白干本部穩(wěn)健成長，降本增效持續(xù)取得成效，25年公司經(jīng)營目標(biāo)收入、利潤增長2%、12%。各品牌在基地市場良性發(fā)展的基礎(chǔ)上，盈利能力持續(xù)提升，由于行業(yè)需求承壓，公司選擇維護(hù)渠道良性，報表階段性或有所降速，我們調(diào)整25-27年每股收益為0.97元、1.10元、1.25元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：醬酒調(diào)整不及預(yù)期、河北省內(nèi)市場競爭加劇、費(fèi)用精細(xì)化改革不及預(yù)期、人事調(diào)整等
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