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投資要點(diǎn)
　　事件：公司24年?duì)I收271.6億元，同比-3.4%，歸母凈利潤3.5億元，同比-8.1%，毛利率8.1%，同比-3.1pct，歸母凈利率1.3%，同比-0.1pct。25Q1營收77億元，同環(huán)比+51.8%/11.3%，歸母凈利潤3億元，同環(huán)比-0.7%/-165.3%，毛利率13.2%，同環(huán)比-7.4/+25.9pct，歸母凈利率3.9%，同環(huán)比-2.1/+10.6pct。
　　24年拆分：①風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷售收入208.3億元，同比-12.4%，毛利率-0.5%，主要系質(zhì)保金調(diào)入營業(yè)成本準(zhǔn)則變化，同比-3.6pct，對外銷售10.82GW，同比+12%，折算單價(jià)1925元/kW，同比-21%，其中上下半年分別為1976、1896元/kW；實(shí)現(xiàn)新增風(fēng)機(jī)訂單27.1GW創(chuàng)新高；②風(fēng)電場發(fā)電收入17.3億元，同比+15.4%，毛利率57.1%，同比-5.9pct。③電站產(chǎn)品銷售27.9億元，同比+34.2%，總轉(zhuǎn)讓1.45GW，毛利率43.2%，同比+12.2pct。
　　質(zhì)保金變化致費(fèi)用率下降：公司24年期間費(fèi)用27億元，同比-11.3%，費(fèi)用率10%，同比-1pct，其中Q4期間費(fèi)用-3.1億元，主要系質(zhì)保金變化，費(fèi)用率-4.5%；24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-24億元，同比增加1.9億元。公司25Q1期間費(fèi)用7.4億元，同環(huán)比-9.6%/-337.5%，費(fèi)用率9.6%，同環(huán)比-6.5/+14.1pct；25Q1資本開支7.6億元，同環(huán)比-70.3%/+46.9%；25Q1末存貨142.9億元，較年初+5.6%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮風(fēng)機(jī)供應(yīng)鏈成本具備不確定性，以及風(fēng)電電價(jià)全面入市后風(fēng)場盈利具備不確定性，我們下調(diào)25~26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25~26年歸母凈利潤為23.7/28.7億元（前值為28.5/34.3億元），同比增長585%/21%；預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤為36.4億元，同比增長26.6%，25-27年歸母凈利潤對應(yīng)PE為10.0/8.2/6.5x，考慮公司風(fēng)機(jī)龍頭地位、海風(fēng)出貨修復(fù)優(yōu)化盈利，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、行業(yè)需求和公司出貨不及預(yù)期、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)等。