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公司發(fā)布2024年報和25Q1季報：
　　25Q1：營收91.46億（+10.4%），歸母凈利潤23.30億（+12.8%），扣非歸母凈利潤23.12億（+12.8%）。
　　24Q4：營收45.09億（+4.9%），歸母凈利潤7.71億（-0.7%），扣非歸母凈利潤7.58億（+0.7%）。
　　24年：營收235.78億（+16.4%），歸母凈利潤55.17億（+20.2%），扣非歸母凈利潤54.57億（+21.4%）。
　　25Q1超市場一致預期，24Q4達到業(yè)績快報。
　　收入：產(chǎn)品結(jié)構升級持續(xù)
　　25Q1：產(chǎn)品端，我們預計古8/16表現(xiàn)突出，延續(xù)高增趨勢；古5聚焦大眾宴席，增速較快；古20受行業(yè)需求擾動，整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)。區(qū)域端，省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于省外，省內(nèi)仍貢獻主要增量。
　　24年：產(chǎn)品端，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營收分別同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原漿營收占比白酒業(yè)務同比提升0.59pct至79.1%，貢獻主要增量。拆分量價看，年份原漿銷量/噸價分別同比增長12.0%/4.8%，實現(xiàn)量價齊升，其中古8/16表現(xiàn)突出，帶動年份原漿產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)升級；古井貢酒銷量/噸價分別同比增長9.0%/2.0%，通過聚焦大眾價格帶實現(xiàn)快速放量。區(qū)域端，華中/華北/華南營收分別同比增長17.8%/7.4%/11.2%，華北/華南增速回落預計主因存量市場競爭加劇，近期有所恢復，華中省內(nèi)市場仍維持強勢。
　　利潤：盈利能力提升持續(xù)兌現(xiàn)
　　25Q1：公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，我們預計主因渠道費用投放力度提升。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，其中財務費率下降主因利息收入增加，規(guī)模效應+精準費用投放持續(xù)提升費效比。綜上，公司歸母凈利率同比上升0.5pct至25.5%，盈利能力持續(xù)提升。
　　24年：全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，主因產(chǎn)品結(jié)構提升，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，費效比持續(xù)優(yōu)化。綜上，公司歸母凈利率同比提升0.7pct至23.4%。
　　報表質(zhì)量：行業(yè)需求擾動
　　25Q1公司“營收+Δ合同負債”同比下降19.1%，Q1銷售收現(xiàn)同比下降1.6%，均慢于營收增速，主因行業(yè)需求承壓擾動渠道回款積極性。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　展望25年，產(chǎn)品端，古8/16勢能仍強，持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構升級，通過推出大眾價格帶戰(zhàn)術產(chǎn)品貢獻額外增量；區(qū)域上，省內(nèi)仍維持強勢地位，省外持續(xù)擴大覆蓋面尋找新空間。公司穩(wěn)健增長無虞。
　　盈利預測：考慮到省內(nèi)商務宴席景氣度恢復狀況，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入260.41/290.23/326.09億元（25-26年原值260.34/290.16億元），分別同比增長10.4%/11.5%/12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤62.52/71.30/82.36億元（25-26年原值62.66/71.96億元），分別同比增長13.3%/14.0%/15.5%；當前股價對應PE分別為14/12/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　商務宴席景氣度恢復不及預期，產(chǎn)品結(jié)構升級不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件。