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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.09億元（yoy+8.76%），歸母凈利潤2.19億元（yoy+13.98%），扣非歸母凈利潤2.10億元（yoy+16.94%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.06億元（yoy+37.64%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元（yoy+12.6%），歸母凈利潤5892.38萬元（yoy+17.25%）。
　　點(diǎn)評：
　　大客戶去庫結(jié)束+本地化成效凸顯，海外恢復(fù)高增長，內(nèi)銷受醫(yī)療整頓影響，增速下滑。①分市場來看，2024年公司積極部署墨西哥生產(chǎn)基地的籌建，開拓歐洲市場以及南美、東南亞等新興市場，本土化市場策略取得顯著成效，外銷收入達(dá)7.97億元（yoy+23.74%），占比提升至52.82%，其中大客戶去庫結(jié)束，需求恢復(fù)常態(tài)化，大客戶收入同比增長30%。國內(nèi)市場受醫(yī)療行業(yè)整頓影響，新產(chǎn)品進(jìn)院節(jié)奏放緩，公司內(nèi)銷收入為6.83億元（yoy-5.39%）；②分業(yè)務(wù)線來看，麻醉產(chǎn)品和泌尿外科產(chǎn)品穩(wěn)健增長，分別實(shí)現(xiàn)收入4.77億元（yoy+2.02%）、2.16億元（yoy+6.22%），護(hù)理產(chǎn)品和導(dǎo)尿產(chǎn)品收入增速較快，分別實(shí)現(xiàn)收入1.73億元（yoy+27.89%）、4.38億元（yoy+14.66%），主要是大客戶定制訂單需求增長所致，公司豐富的產(chǎn)品線為業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)需求恢復(fù)、海外市場不斷拓展，公司業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健發(fā)展趨勢。
　　收入結(jié)構(gòu)變化短期影響毛利率，費(fèi)控效果凸顯，銷售凈利率提升。2024年公司銷售毛利率為44.53%（yoy-1.36pp），主要是因?yàn)槊瘦^低的境外收入占比提升所致（境內(nèi)銷售毛利率為56.05%，境外銷售毛利率為35.60%），從費(fèi)用率來看，2024年公司費(fèi)用控制效果凸顯，除研發(fā)費(fèi)用率外，其他費(fèi)用率均有所下降，其中管理費(fèi)用率為8.61%（yoy1.02pp），銷售費(fèi)用率為10.48%（yoy-0.94pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.14%（yoy-0.22pp），銷售凈利率為15.14%（yoy+0.4pp），略有提升。從研發(fā)角度來看，公司注重創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，近年來新產(chǎn)品不斷推出，一次性使用無菌導(dǎo)尿管、超聲引導(dǎo)神經(jīng)阻滯麻醉穿刺針等已經(jīng)獲批，我們認(rèn)為新產(chǎn)品陸續(xù)推出，不但可以豐富公司的產(chǎn)品線，還能夠優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望助力公司銷售毛利率提升，增強(qiáng)盈利能力。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為17.53、20.62、24.38億元，同比增速分別為16.1%、17.6%、18.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.64、3.24、3.99億元，同比分別增長20.3%、22.9%、23.1%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13、10、9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場需求提升不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。