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公司發(fā)布2024年及25Q1業(yè)績(jī)：公司近期發(fā)布2024年年報(bào)和25Q1季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.47億元，同比增長(zhǎng)5.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)67.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比增長(zhǎng)232.73%，扣非歸母首次扭虧。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.82億元，同比下降4.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比下降43.17%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比下降82.48%。2024年及25Q1公司銷(xiāo)售毛利率分別為66.91%和69.51%，銷(xiāo)售凈利率為8.83%和10.56%。25Q1利潤(rùn)下滑主要受利息支出增加導(dǎo)致，整體業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　戒煙藥銷(xiāo)售增速表現(xiàn)亮眼：根據(jù)公司年報(bào)披露信息，2024年酒石酸伐尼克蘭片銷(xiāo)售額為6,416萬(wàn)元，同比2023年的2,353萬(wàn)元提升172.7%，占收入比重由上年的4.6%提升至7.6%。公司目前已擴(kuò)建OTC自營(yíng)團(tuán)隊(duì)，加速家庭藥師品牌（公司專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小連鎖藥房和診所設(shè)立的品牌）和戒煙藥等產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透。預(yù)計(jì)2025年戒煙藥的高速增長(zhǎng)有望得到延續(xù)。根據(jù)米內(nèi)數(shù)據(jù)查詢(xún)，目前國(guó)內(nèi)伐尼克蘭片除仟源控股的江蘇嘉逸外，仍?xún)H有山東朗諾（已將批文轉(zhuǎn)售予民生健康）、威智百科、豪森藥業(yè)三家企業(yè)，而獲取全規(guī)格批文也僅后兩家。隨著公司在OTC及院內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力，預(yù)計(jì)在戒煙藥領(lǐng)域品牌優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　各項(xiàng)費(fèi)率優(yōu)化效果明顯：近年公司費(fèi)率管控收效明顯，2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為35.7%/14.9%/6.7%/1.9%，同比上年分別-5.8/-0.3/+0.4/-1.8pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降趨勢(shì)明顯。25Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率略升至38.0%，但仍低于2023年水平。隨著后集采時(shí)代降價(jià)負(fù)面影響基本出清，以及主要面向OTC渠道的高毛利戒煙藥放量，公司盈利水平仍有進(jìn)一步提升的空間。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司核心產(chǎn)品戒煙藥持續(xù)高速放量業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，各項(xiàng)費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化改善，考慮到公司其他化藥品種仍受集采降價(jià)及院內(nèi)診療弱復(fù)蘇影響，新生兒數(shù)量下降致使服務(wù)業(yè)務(wù)收入下降，我們下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.91、1.35、1.75億元，對(duì)應(yīng)同比增速114.7%/48.6%/30.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為24/16/13x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：戒煙藥銷(xiāo)售不及預(yù)期，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)