>> 長江證券-華能水電(600025)裝機擴張優(yōu)化調(diào)度，經(jīng)營業(yè)績加速增長-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報以及2025年一季報：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入248.82億元，同比增長6.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤82.97億元，同比增長8.63%。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.85億元，同比增長21.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.08億元，同比增長41.56%。
事件評論
裝機擴張電量提升，全年業(yè)績穩(wěn)健增長。2024年全年來看，來水同比略有改善，疊加TB電站投產(chǎn)以及新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴張的帶動，公司全年完成發(fā)電量1120.12億千瓦時，同比增加4.62%。電價方面，由于云南省電力供需持續(xù)趨緊，公司2024年綜合結(jié)算電價達到0.22257元/千瓦時，同比增長0.66%。在量價齊升的帶動下，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入248.82億元，同比增長6.05%。但由于新機組投產(chǎn)帶動2024年折舊費用同比提升，全年毛利率實現(xiàn)56.13%，同比減少0.23個百分點。同時，公司持續(xù)推進對高利率存量貸款的置換，綜合融資成本較上年同比下降，財務費用進一步降低至26.75億元，同比減少2.04%；此外，2024年公司研發(fā)費用同比減少19.49%，投資收益同比增加14.84%，共同護航業(yè)績的穩(wěn)健增長。整體來看，在水電與新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴張的帶動下，疊加公司持續(xù)降本增效，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤82.97億元，同比增長8.63%。
蓄能釋放電量高增，一季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。2025年年初瀾滄江水電梯級蓄能同比增加，公司通過梯級優(yōu)化調(diào)度釋放蓄能，同時云南省內(nèi)用電需求旺盛，疊加TB電站、硬梁包電站部分機組投產(chǎn)的拉動，一季度公司完成水電發(fā)電量197.33億千瓦時，同比增長30.47%。若將新投產(chǎn)TB電站、硬梁包電站發(fā)電量剔除，2025年一季度原有水電機組完成發(fā)電量187.19億千瓦時，同比增長23.76%，即使不考慮新投產(chǎn)機組的增益，水電發(fā)電量同樣實現(xiàn)高速增長，公司梯級蓄能調(diào)度作用顯著。新能源方面，2025年一季度公司完成風電發(fā)電量1.46億千瓦時，同比降低10.43%；在新增裝機的拉動下，一季度光伏發(fā)電量完成14.13億千瓦時，同比增長50.64%。在裝機產(chǎn)能持續(xù)擴張、梯級蓄能顯著釋放以及用電需求旺盛等因素的共同影響下，公司2025年一季度完成發(fā)電量212.92億千瓦時，同比增加31.22%。電價方面，在新能源裝機快速擴張的影響下省內(nèi)電力供需形勢趨向平衡，公司綜合電價有所波動，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.85億元，同比增長21.84%，增速低于電量增幅。此外，公司持續(xù)推動債務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，帶息負債融資成本率持續(xù)降低，一季度財務費用為6.47億元，同比減少5.00%。因此，在公司電量高增疊加成本費用持續(xù)優(yōu)化的帶動下，公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤15.08億元，同比增長41.56%。
投資建議：根據(jù)最新財務數(shù)據(jù)，我們預計公司2025-2027年對應EPS分別為0.50元、0.52元和0.54元，對應PE分別為19.04倍、18.27倍和17.62倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、市場電價波動風險；
2、來水不及預期風險。
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