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觀點(diǎn)：
　　主要產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)加速拓展。公司為目前國(guó)內(nèi)高端和新型高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模最完整的企業(yè)之一，2024年受益于我國(guó)航空航天、低空經(jīng)濟(jì)、新型電力系統(tǒng)建設(shè)等推動(dòng)，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)增速3.4%。其中，一帶一路等方向相關(guān)領(lǐng)域投資需求高漲，公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，收入增速達(dá)54.08%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，毛利率較高的鑄造合金業(yè)務(wù)收入增速較快，但變形合金業(yè)務(wù)在毛利率提升較多的背景下仍低于鑄造合金且增速較低、新型合金業(yè)務(wù)出現(xiàn)收入下滑，拖累整體利潤(rùn)。同時(shí)受軍工行業(yè)流動(dòng)性趨緊等因素影響，公司銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，導(dǎo)致費(fèi)用率提升，影響利潤(rùn)水平。
　　行業(yè)景氣度向上確定性強(qiáng)，公司積極拓展國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)。我國(guó)2025年一般公共預(yù)算安排國(guó)防支出同比增長(zhǎng)7.2%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。具體到航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，未來十年我國(guó)軍用有人機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬億級(jí)別，2025年中大型軍用無人機(jī)航發(fā)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)30-45億元；民航方面，中國(guó)商飛未來發(fā)動(dòng)機(jī)需求將達(dá)近3000億元。公司60%以上產(chǎn)品供向航空航天領(lǐng)域，軍、民航發(fā)需求增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，公司有望受益。此外，低空經(jīng)濟(jì)、燃?xì)廨啓C(jī)、以及海外一代一路等方向增長(zhǎng)亮眼，公司發(fā)力國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響及期間費(fèi)用影響，公司2024年出現(xiàn)增收減利。展望2025年及未來，軍費(fèi)增速保持穩(wěn)健，行業(yè)向上確定性較強(qiáng)，軍、民航空發(fā)動(dòng)機(jī)未來市場(chǎng)規(guī)模增速較快，尤其是中國(guó)商飛在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下對(duì)國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求較大。公司主要產(chǎn)品供向航空航天領(lǐng)域，主營(yíng)產(chǎn)品在以上增量驅(qū)動(dòng)下有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，低空經(jīng)濟(jì)方興未艾，增長(zhǎng)潛力較大，公司海外業(yè)務(wù)拓展持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到持續(xù)優(yōu)化，整體毛利率水平或?qū)?yōu)化，帶動(dòng)整體毛利率提升，歸母凈利潤(rùn)有望在2024年基礎(chǔ)上改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.88/3.15/3.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.8/38.2/34.3倍。我們選取西部超導(dǎo)、圖南股份、菲利華作為可比公司，公司當(dāng)前存在一定高估，考慮到公司高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模完整、產(chǎn)品研發(fā)水平及下游客戶方面具備的優(yōu)勢(shì)，該估值水平具備合理性。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)訂單獲取不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新技術(shù)研發(fā)存在不確定性；海外關(guān)稅政策變動(dòng)可能影響公司出口業(yè)務(wù)；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。