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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收64.52億元，yoy+8.22%，歸母凈利潤14.28億元，yoy+60.92%，扣非歸母凈利潤11.47億元，yoy+38.29%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收13.23億元，yoy-11.07%，qoq-31.74%，歸母凈利潤2.39億元，yoy-19.09%，qoq-28.53%，扣非歸母凈利潤2.26億元，yoy-21.10%，qoq-27.96%。此外，2024年度公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　游戲業(yè)務(wù)：存量游戲流水表現(xiàn)穩(wěn)健，新游儲備充沛。2024年公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收46.62億元，yoy+3.66%，毛利率72.70%，yoy+1.56pct，凈利潤15.52億元，yoy+40.47%，凈利率33.28%，yoy+8.72pct，業(yè)績高增主要系主力游戲《Age of Origins》《War and Order》延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)流水達(dá)34.54、10.62億元，yoy+4.98%、-7.70%，同時(shí)隨著產(chǎn)品步入成熟生命周期，公司逐步縮減銷售費(fèi)用投放規(guī)模，對應(yīng)2024年公司總體銷售費(fèi)用率15.60%，yoy-9.05pct。2025Q1我們預(yù)計(jì)公司存量產(chǎn)品生命周期內(nèi)流水有所自然回落，對應(yīng)2025Q1公司整體營收同比下降11.07%。展望后續(xù)，1）存量游戲方面，我們看好公司延續(xù)長線運(yùn)營思路，持續(xù)更新迭代主力產(chǎn)品內(nèi)容，《AOO》《WAO》流水有望維穩(wěn)；2）新游方面，《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024年末前后上線海外地區(qū)，目前尚處于調(diào)試階段，公司預(yù)計(jì)將于2025年年中至下半年先后進(jìn)行大規(guī)模推廣，且兩款新游均已獲得國內(nèi)游戲版號，將擇機(jī)上線國內(nèi)市場，此外公司還儲備有《FS-Project》等RPG、SLG游戲，期待公司新游陸續(xù)上線，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)：創(chuàng)新引擎穩(wěn)步兌現(xiàn)，物聯(lián)網(wǎng)/通訊、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、AI/ICT高增。2024年公司計(jì)算機(jī)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.90億元，yoy+22.21%，其中：1）AI/ICT運(yùn)營管理14.78億元，yoy+20.53%；2）物聯(lián)網(wǎng)/通訊1.33億元，yoy+62.30%；3）創(chuàng)新服務(wù)1.50億元，yoy+27.05%。公司前瞻投入的云增值服務(wù)、跨境數(shù)據(jù)流量服務(wù)等業(yè)務(wù)持續(xù)高增，同時(shí)公司積極推動AI與各業(yè)務(wù)線融合，如落地智能催收、智能電銷的“泰岳智呼”平臺，為客戶提供模型選擇、模型調(diào)優(yōu)、AI應(yīng)用集成開發(fā)等功能的云服務(wù)等，看好公司計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，盈利能力不斷提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司存量游戲生命周期內(nèi)流水有所自然回落，新游有望于年內(nèi)推廣，但前期收入費(fèi)用階段性錯(cuò)配對利潤端有所拖累，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.59/0.64/0.69元（2025-2026年前值為0.72/0.80元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為19/18/17倍。我們看好公司計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)前瞻布局逐步兌現(xiàn)，游戲業(yè)務(wù)維穩(wěn)同時(shí)新游儲備充沛，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游長線運(yùn)營不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新游流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)