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事件:
　　4月22日，東方電纜發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.5億元，同比增長(zhǎng)63.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)6.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)28.2%。
　　投資要點(diǎn):
　　2025Q1海底電纜與高壓電纜收入同比增長(zhǎng)219%。2025年起，公司調(diào)整業(yè)務(wù)分類：①低壓陸纜調(diào)整至“電力工程與裝備線纜”；②海纜、高壓陸纜調(diào)整至“海底電纜與高壓電纜”；③臍帶纜和動(dòng)態(tài)纜、海工調(diào)整至“海洋裝備與工程運(yùn)維”。2025Q1，公司電力工程與裝備線纜收入8.85億元，同比增長(zhǎng)53%，主要系公司持續(xù)提升品牌影響力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額；海底電纜與高壓電纜收入11.96億元，同比增長(zhǎng)219%，主要系公司品牌國(guó)際化達(dá)到新水平，重點(diǎn)謀劃歐洲項(xiàng)目，外銷收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；海洋裝備與工程運(yùn)維收入0.65億元，同比下降81%，主要系2024Q1有1.61億元臍帶纜和動(dòng)態(tài)纜確收。
　　在手訂單189億元持續(xù)創(chuàng)新高，高壓海纜交付在即。截至2025年4月21日，公司在手訂單189億元，持續(xù)創(chuàng)新高，其中海底電纜與高壓電纜115億元，電力工程與裝備線纜44億元，海洋裝備與工程運(yùn)維30億元。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司在手500kV、直流海纜訂單達(dá)50億元，占在手海底電纜與高壓電纜訂單比例44%。其中帆石一、青洲五七、三山島項(xiàng)目均已在2025年全面開工；帆石二也于2025年4月公示了風(fēng)機(jī)中標(biāo)，有望近期開工。這些訂單交付，有望帶動(dòng)公司2025、2026年盈利能力大幅提升。
　　中歐海風(fēng)進(jìn)入高速發(fā)展軌道，海纜業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期將至。2025年至今，國(guó)內(nèi)海風(fēng)開發(fā)節(jié)奏顯著加快，根據(jù)中電聯(lián)，2025Q1國(guó)內(nèi)新增海風(fēng)并網(wǎng)1.54GW，同比增長(zhǎng)97%。同時(shí)，歐洲海風(fēng)也逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，公司在手海外訂單包括沃旭3.5億元、SSE1.5億元、InchCape 18億元等，我們預(yù)計(jì)有望于2025、2026年形成交付。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為，公司已經(jīng)進(jìn)入到了訂單和交付的雙高峰期，2025年逐季度的訂單（特別是500kV與海外訂單）與交付都有望繼續(xù)創(chuàng)新高。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年分別有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118.60、140.10、168.40億元，有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.31、21.81、27.31億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20.18x、16.02x、12.80x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)用海政策不及預(yù)期；公司新增訂單獲取不及預(yù)期；銅價(jià)持續(xù)上漲造成成本上行擠壓盈利能力；海外訂單獲取進(jìn)度不及預(yù)期。