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投資要點(diǎn)
　　事件：公司25Q1營收21.5億元，同環(huán)比+63.8%/-10.3%，歸母凈利潤2.8億元，同環(huán)比+6.7%/+269.4%；毛利率20.4%，同環(huán)比-1.8/+10.9pct，歸母凈利率13.1%，同環(huán)比-7/+9.9pct。
　　口徑調(diào)整：結(jié)合國家對(duì)智能化、環(huán)保化電力能源輸送的需求，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型及公司未來戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司將從2025年起將定期報(bào)告中披露的產(chǎn)品分類“海纜系統(tǒng)、陸纜系統(tǒng)和海洋工程”，分別調(diào)整為“電力工程與裝備線纜（綠色輸電設(shè)施）、海底電纜與高壓電纜（電力新能源）、海洋裝備與工程運(yùn)維（深?？萍迹?。當(dāng)前分類中：①新口徑的海底電纜與高壓電纜=原口徑的海纜（除臍帶纜/動(dòng)態(tài)纜）+高壓陸纜；②電力工程與裝備線纜=中低壓陸纜；③海洋裝備與工程運(yùn)維=臍帶纜、動(dòng)態(tài)纜+海洋工程。
　　業(yè)務(wù)拆分：調(diào)整口徑后，公司海底電纜與高壓電纜收入11.96億元，同比增長219%；主要系公司品牌國際化達(dá)到新水平，重點(diǎn)謀劃歐洲項(xiàng)目，外銷收入穩(wěn)步增長；電力工程與裝備線纜收入8.85億元，同比+53.28%，主要系公司持續(xù)提升品牌影響力、擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
　　在手訂單創(chuàng)新高：截至2025年4月21日，公司在手訂單約189億元，其中海底電纜與高壓電纜約115億元，電力工程與裝備線纜約44億元，海洋裝備與工程運(yùn)維約30億元。
　　資產(chǎn)減值沖回貢獻(xiàn)正收益：25Q1公司資產(chǎn)減值沖回3408萬元，信用減值計(jì)提357萬元。公司25Q1期間費(fèi)用1.4億元，同環(huán)比+24.3%/-4.7%，費(fèi)用率6.8%，同環(huán)比-2.1/+0.4pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流-4.3億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)；存貨22.6億元，較年初+23.1%；合同負(fù)債8.9億元，較年初-22.0%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為16.0/21.5/26.6億元，同比增長58.8%/34.4%/23.5%，對(duì)應(yīng)PE22/17/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期，出口訂單落地不及預(yù)期等。