>> 東吳證券-古井貢酒(000596)2024年報及2025年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，延續(xù)韌性增長-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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事件：公司公告2024年年報及2025年一季報，2024年營收235.78億元，同比+16.41%，歸母凈利潤55.17億元，同比+20.22%；其中24Q4營收45.09億元，同比+4.85%，歸母凈利潤7.71億元，同比-0.74%。25Q1實現(xiàn)營收91.46億元，同比+10.38%，歸母凈利潤23.30億元，同比+12.78%。
2024年穩(wěn)健收官，安徽省內(nèi)維持強(qiáng)勢表現(xiàn)。白酒行業(yè)經(jīng)歷“先熱后冷”，春節(jié)白酒需求旺盛，隨后整體動銷放緩，下半年強(qiáng)分化態(tài)勢愈發(fā)明顯。1）分產(chǎn)品來看，24年年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他營收分別同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，我們預(yù)計古16、古8/古7實現(xiàn)高增，古20、大眾價位古5穩(wěn)健增長。2）分地區(qū)來看，24年華中、華北、華南營收分別同比+17.80%、+7.40%、+11.16%，我們預(yù)計安徽省內(nèi)增勢延續(xù)，省外山東、河北表現(xiàn)較好。
結(jié)構(gòu)升級、費(fèi)用優(yōu)化帶動盈利能力持續(xù)提升。24年銷售凈利率同比+0.87pct至24.20%，其中毛利率同比+0.84pct至79.90%、稅金及附加率同比+0.80pct至15.86%、銷售費(fèi)用率同比-0.63pct至26.22%，管理費(fèi)用率同比-0.63pct至6.12%。過去三年古井盈利能力持續(xù)抬升，銷售凈利率從21年的17.89%提升至24年的24.20%，主要系同期毛利率從75.10%提升至79.90%，銷售費(fèi)用率從30.20%下降至26.22%，結(jié)構(gòu)升級、費(fèi)用優(yōu)化成效明顯。
25Q1延續(xù)韌性增長，經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健務(wù)實。一季度銷售延續(xù)韌性增長，我們預(yù)計古16/古7增速持續(xù)領(lǐng)先，古8/古5維持雙位數(shù)增長，古20維持穩(wěn)健；省內(nèi)古8/古5支撐基本盤，持續(xù)發(fā)力宴席市場，省外重點聚焦古7+古5，省外增速與省內(nèi)相當(dāng)。25Q1銷售凈利率同比+0.47pct至26.12%，其中毛利率同比-0.67pct至79.68%、與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移/貨折力度加大相關(guān)，稅金及附加率同比+0.93pct至15.97%，銷售費(fèi)用率同比0.57pct至26.60%，管理費(fèi)用率同比-0.43pct至4.37%，財務(wù)費(fèi)用率同比-1.15pct至-1.98%。此外，25Q1末合同負(fù)債36.74億元，同減9.43億元/環(huán)增1.59億元，維持相對高位水平。
盈利預(yù)測與投資評級：一季度銷售延續(xù)韌性增長，后續(xù)依托品牌、渠道優(yōu)勢內(nèi)生增長動能仍足。參考25Q1報表結(jié)構(gòu)，我們更新2025~2026年歸母凈利潤預(yù)測為62、70億元（前值63、74億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為78億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025~27年P(guān)E為14、13、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；次高端升級不及預(yù)期
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