>> 華泰證券-固收視角：建筑業(yè)供需偏弱，商品價格多數(shù)上行-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點
4月第四周，生產(chǎn)端表現(xiàn)分化，工業(yè)方面，上游焦化、高爐等開工率有所上行，但鐵路貨運、下游紡織與汽車開工率多數(shù)收斂；建筑業(yè)表現(xiàn)偏弱，資金到位率、水泥與黑色供需整體運行弱于季節(jié)性。地產(chǎn)熱度有所下行，新房成交位于季節(jié)性低位水平，二手房成交動能略有轉(zhuǎn)弱，高能級城市尚有韌性，但銷售端量價平衡尚未達(dá)成，前期略有修復(fù)的一線掛牌價近周下行。美國進(jìn)口貨物到港下滑明顯，但國內(nèi)出口吞吐下滑后又有所修復(fù)，外需前景存在不確定性。運價分化，前景不確定性較強。價格方面，關(guān)稅預(yù)期的反復(fù)對價格擾動較大。
1、消費：出行熱度維持高位，汽車消費熱度略有收斂，快遞攬收水平高位運行
1）出行：出行熱度維持季節(jié)性高位；國內(nèi)國際航班的執(zhí)行總數(shù)維持高位。
2）商品消費：汽車銷售熱度略有收斂；紡織消費熱度低于去年同期水平；快遞攬收水平高位運行。
3）五一旅行：五一旅游預(yù)定熱度較高，機票價格有所上行，旅游結(jié)構(gòu)也有所變化。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交熱度波動，高能級城市有韌性，房價待企穩(wěn)
1）新房方面：上周新房成交增速有所回落，各線城市表現(xiàn)均弱于去年同期。
2）二手房成交方面：上周二手房成交熱度有所弱化，北京/上海/深圳/成都等高能級城市維持韌性，二三線城市修復(fù)跡象待觀察。
3）掛牌量價：掛牌價、量均有所下降，前期略有修復(fù)的一線掛牌價下行；
4）前端帶看：門店帶看較上月下行，整體基本保持韌性。
5）房價：房價待企穩(wěn)，46城房價指數(shù)環(huán)比為負(fù)值，漲價城市有0個（上周1個）。
6）土地：土地市場成交面積與溢價率有所上行。
3、生產(chǎn)：貨運與開工率數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，耗煤震蕩運行
1）綜合指數(shù)：電力方面，用煤日耗處于季節(jié)性低位，水力發(fā)電弱于去年同期，煤價環(huán)比下降；貨車通行量熱度回升。
2）中上游：焦化、高爐開工率有所上行，地?zé)掗_工率低位運行。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率表現(xiàn)分化，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率下行。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)供需偏弱，邊際上非房建強于房建，水泥、黑色供需不平衡
1）資金到位率：建筑業(yè)復(fù)工呈現(xiàn)分化趨勢，邊際上非房建較強。
2）水泥：需求回落，供給略弱于季節(jié)性，庫存延續(xù)上行，價格環(huán)比下降。
3）黑色：供需表現(xiàn)偏弱，庫存低位季節(jié)性下行，價格分化。
4）瀝青開工率上行；PVC開工率下行，苯乙烯開工率上行。
5、外需：吞吐量有所上行，運價表現(xiàn)分化
1）運量方面，①波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）止跌回升；②港口累計完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量環(huán)比修復(fù)，與美國進(jìn)口貨物到港數(shù)據(jù)表現(xiàn)有分化。
2）運價方面，①RJ/CRB同比降幅進(jìn)一步收窄；②國際航線運價表現(xiàn)分化。CCFI指數(shù)環(huán)比上行，但SCFI指數(shù)環(huán)比下行。CCFI各航線環(huán)比上行，美西、美東、歐洲多航線同比有所修復(fù),東南亞航線運價同比絕對增速較高，但邊際有所下滑。
3）韓國、越南出口：韓國4月前20日出口額同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，越南4月前15日出口同比增長放緩。
4）海外經(jīng)濟(jì)來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，服務(wù)業(yè)PMI收縮；美國制造業(yè)回暖但消費信心惡化，通脹預(yù)期上升。
5）進(jìn)口運價方面，國內(nèi)進(jìn)口運價（CDFI）回升。
6、價格：原油受海外影響較大，黑色、有色等價格上行，水泥價格下行。
1）綜合指數(shù)來看，內(nèi)盤南華工業(yè)品與外盤RJ/CRB指數(shù)環(huán)比上行。
2）分項來看，關(guān)稅政策緩和預(yù)期與政治局會議等對價格影響較大。原油價格上行受供給端擾動明顯；黑色系在多空因素影響下漲跌互現(xiàn)；銅價受益于降息預(yù)期升溫與美元走弱。
出行熱度維持高位，汽車銷售略有收斂
出行熱度維持季節(jié)性高位水平。①城內(nèi)出行方面，截至4月25日當(dāng)周，9個重點城市地鐵客運量環(huán)比1.6%（前值為-2.5%），同比為4.9%（（前值為0.6%）；截止4月20日，擁堵延時指數(shù)同比-1.6%（（前值為-2.1%）。②城際出行方面，截至4月25日當(dāng)周，國內(nèi)航班（（不含港澳臺）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比2.8%/17.5%（（前值為6.8%/23.2%），執(zhí)飛率89.1%/86.6%（=執(zhí)行航班數(shù)/計劃航班數(shù)，前值為90.8%/86.9%，去年同期為85.8%/89.2%）。
汽車銷售熱度略有收斂，快遞攬收處于季節(jié)性高位。①服務(wù)消費方面，截至4月25日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-17%（前值為-41.8%），電影票房同比去年-20.3%（前值為-54.6%）,電影市場熱度略有回升，同比降幅收窄。②耐用品方面，乘聯(lián)會口徑4月1-20日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期+12%/+14%（（前值為+8%/+17%）。在國家促消費政策和以舊換新政策的推動下，乘用車市場穩(wěn)內(nèi)需的效果持續(xù)體現(xiàn)，但近期走勢略有收斂。③非耐用品方面，截至4月20日當(dāng)周，輕紡城銷量同比-7.3%（（前值為0.3%），紡織消費熱度低于去年同期水平；截至4月20日，快遞攬收量同比+20.5%（（前值+21.3%），同比處于季節(jié)性高位。
旅游數(shù)據(jù)方面，①五一旅游預(yù)定熱度較高。央視財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)游預(yù)訂人次較
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