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電力業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，綜合能源穩(wěn)步推進(jìn)。公司發(fā)布年報(bào)一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.22億元（同比-7.65%），歸母凈利潤(rùn)3.10億元（同比-39.94%），25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.72億元（同比-7.92%），歸母凈利潤(rùn)-0.04億元（去年同期盈利0.12億元）。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)看，2024年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.57億元，其中電力業(yè)務(wù)3.44億元（同比+2.2%），綜合能源業(yè)務(wù)1.06億元（同比+14.5%），投資收益0.99億元（同比+37.1%），其他收益0.88億元（同比-4.3%），資產(chǎn)處置收益0.27億元（同比-67.0%），資產(chǎn)減值+信用減值損失合計(jì)1.52億元，其他業(yè)務(wù)虧損1.58億元，主要為錳業(yè)銷量下滑、價(jià)格下跌，導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。2025Q1利潤(rùn)下滑主要系其他收益和投資收益下滑。
　　來水偏枯自發(fā)電量下降，電價(jià)維持高位。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，公司自有水電裝機(jī)74.62萬千瓦，2024年來水偏枯，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量21.04億千瓦時(shí)（同比-16.44%），售電量142.46億千瓦時(shí)（同比+1.94%），售電均價(jià)0.488元/千瓦時(shí)（同比-0.08%）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量2.77億千瓦時(shí)（同比-7.1%），售電量30.67億千瓦時(shí)（同比-9.2%），售電均價(jià)0.498元/千瓦時(shí)（同比+1.32%）。
　　多點(diǎn)開花，綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，公司提高自有發(fā)電能力，萬州經(jīng)開區(qū)九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)二期項(xiàng)目加速建設(shè)，涪陵白濤49萬千瓦燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入安裝階段，多個(gè)分布式光伏并網(wǎng)，儲(chǔ)備多個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，全年實(shí)現(xiàn)簽約用戶側(cè)儲(chǔ)能規(guī)模約180兆瓦時(shí)，綜合能源項(xiàng)目盈利能力逐步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤(rùn)為5.3/6.1/6.6億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/22/20倍。參考可比公司，考慮到公司是稀缺配售電公司，來水好轉(zhuǎn)+綜合能源持續(xù)推進(jìn)，給予公司25年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)7.80元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來水波動(dòng)；購(gòu)售電價(jià)差縮??；綜能服務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。