>> 申萬宏源-中金公司(601995)業(yè)績接近預告上限，關注公司境外投行優(yōu)勢-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：4/28，中金公司披露1Q25業(yè)績，業(yè)績靠近預增公告上限。1Q25公司實現(xiàn)營收57.2億元，同比+47.7%，環(huán)比-27.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.4億元，同比+64.9%，環(huán)比-28.0%（業(yè)績預告為18.58~21.06億元/同比+50%~+70%/環(huán)比-34%~-26%）；1Q25公司加權ROE（未年化）1.98%，同比+0.77pct。
經(jīng)紀及自營支撐業(yè)績同比高增，提質(zhì)增效驅(qū)動利潤增速高于營收。1Q25中金公司實現(xiàn)證券主營收入56.8億/同比+48%/環(huán)比-28%。各業(yè)務線收入（同比/環(huán)比增速）如下：經(jīng)紀13.0億（+56%/-24%）、投行4.0億（-10%/-61%）、資管3.1億（+15%/-17%）；凈利息虧損5.1億、凈投資36.1億（+54%/-17%）。收入結構如下：經(jīng)紀23%、投行7%、資管5%、凈利息-9%、投資64%（剔除其他手續(xù)費及長股投）。業(yè)績歸因：公司1Q25歸母凈利潤同比增速（+64.9%）高于營收（+47.7%）主因公司管理費增幅（+37.0%）低于營收，驅(qū)動當季公司管理費率同比-4pct，凈利率同比+4pct（公司24年較23年末員工總數(shù)減少677人）。
再融資拖累境內(nèi)投行表現(xiàn)，港股市場IPO表現(xiàn)亮眼。境內(nèi)投行：按發(fā)行日口徑統(tǒng)計，1Q25公司IPO主承銷規(guī)模12億/yoy-2%（VS行業(yè)yoy-26%），市占率7.0%，排名行業(yè)第6；再融資規(guī)模34億/yoy-53%（VS行業(yè)yoy+68%），市占率4.2%，排名行業(yè)第6；債承規(guī)模2,879億/yoy+33%（VS行業(yè)yoy+16%），市占率9.1%，排名行業(yè)第5。當前公司股權融資項目儲備充足，排隊項目（不含不予/終止注冊、終止/中止審查）16家（IPO 7家，再融資9家）。境外投行：1Q25公司在港股市場IPO承銷4家/yoy+2家/排名行業(yè)第1，IPO承銷規(guī)模13.9億/yoy+207%/排名行業(yè)第3。
自有資產(chǎn)略有縮表，1Q24低基數(shù)&靈活調(diào)倉為公司1Q25投資增長奠定較好基礎。公司期末自有資產(chǎn)（總資產(chǎn)-客戶資金存款-客戶備付金）為5,763億元，較年初-1%；期末金融投資資產(chǎn)3,906億元，較年初+1%，其中交易性金融資產(chǎn)增長較多，較年初提升65億元，其他權益工具投資較年初提升16億元。測算得1Q25年化投資收益率5.11%/yoy+1.7pct（VS 2024年投資收益率4.16%），我們預計1Q24低基數(shù)（1Q24公允價值變動-15.9億，VS 1Q25公允價值變動-8.4億）&靈活調(diào)倉（2H24較1H24其他權益工具投資+357%）為公司1Q25投資同比增長奠定較好基礎。
經(jīng)紀業(yè)務表現(xiàn)不及行業(yè)，兩融市占率提升。經(jīng)紀業(yè)務：1Q25A股（含滬深北市場）日均股基成交額為1.75萬億元/yoy+71%/qoq-16%，同期公司實現(xiàn)代理買賣證券款yoy+24%/qoq+7%，1Q25經(jīng)紀業(yè)務收入yoy+56%/qoq-24%，預計公司股基交易市占率或傭金率邊際下滑。信用業(yè)務：1Q25市場兩融余額為1.92萬億元/較1Q24末+25%/較24年末+3%，期末公司融出資金規(guī)模為453億元/較1Q24末+32%/較24年末+4%，測算公司兩融市占率提升至2.38%（VS2024年為2.35%、1Q24為2.29%）。公司1Q25信用業(yè)務虧損幅度環(huán)比擴大（1Q25為-5.9億，VS 4Q24為-2.0億），而當季有息負債規(guī)模下滑，我們推測主因存放金融同業(yè)利息收入、其他債權投資利息收入、兩融利息收入減少。
投資分析意見：上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。報告期公司管理費率同比下行，經(jīng)營效率提升，我們下調(diào)公司管理費率假設，從而上調(diào)盈利預測，我們預計2025-2027E歸母凈利潤分別為81.6、86.5、90.4億元（原預測75.1、80.7、85.7億元），同比分別+43%、+6%、+5%，看好公司作為“一流投行”核心標的，國際業(yè)務持續(xù)釋放業(yè)績，維持“買入“評級。
風險提示：25年3月，公司因未充分核查發(fā)行人研發(fā)投入內(nèi)部控制的有效性，發(fā)表的核查意見不準確，被深交所采取書面警示的自律監(jiān)管措施；25年2月，公司因為思爾芯科創(chuàng)板IPO提供保薦服務，出具的《發(fā)行保薦書》等文件存在虛假記載，被上交所采取予以通報批評，對相關人員予以公開譴責
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