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公司發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.33億元（yoy-7.21%），歸母凈利56.94億元（yoy-7.50%），超出我們的預(yù)期（歸母凈利45.27億元）。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.84億元（yoy+42.71%，qoq+73.71%），歸母凈利28.36億元（yoy+83.16%，qoq+350.11%）。公司各業(yè)務(wù)線有所承壓，但Q4表現(xiàn)顯著回暖，預(yù)計(jì)未來(lái)整體經(jīng)營(yíng)持續(xù)修復(fù)，維持AH股買入評(píng)級(jí)。
　　各業(yè)務(wù)線全年同比有所承壓
　　公司各業(yè)務(wù)線均有所承壓。全年投資業(yè)務(wù)收入101.21億元，同比-4%，占營(yíng)業(yè)收入比例已達(dá)47%，是業(yè)績(jī)核心貢獻(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入42.63億元，同比-6%，公司不斷豐富完善買方投顧體系，50系列產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)至近870億元。投行業(yè)務(wù)伴隨市場(chǎng)調(diào)整，凈收入30.95億元，同比-16%。資管凈收入12.09億元，同比-0.3%，相對(duì)穩(wěn)健。利息凈收入-13.90億元，同比-4%。
　　24Q4輕資本業(yè)務(wù)環(huán)比回暖
　　24Q4伴隨市場(chǎng)景氣度提升，公司輕資本業(yè)務(wù)環(huán)比顯著回暖，推動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。其中單季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入17.02億元，同比+68%、環(huán)比+115%；投行凈收入10.32億元，同比-4%、環(huán)比+32%；資管凈收入3.71億元，同比+41%、環(huán)比+31%。投資業(yè)務(wù)在24Q3股債雙牛的高基數(shù)下有所調(diào)整，單季度收入26.60億元，同比-26%、環(huán)比-17%。
　　整體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有所調(diào)整
　　公司資產(chǎn)負(fù)債表小幅擴(kuò)張，全年總資產(chǎn)同比+8%、金融投資同比+6%，杠桿率（（總資產(chǎn)-代理買賣證券款-代理承銷證券款）/歸母凈資產(chǎn)）保持穩(wěn)定，24Q4末為4.98x，同比/環(huán)比分別-0.2x/-0.09x。股債配置結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，截至24年末，公司權(quán)益類投資規(guī)模同比-23%至1080億元、固收類投資規(guī)模同比大幅+45%至2254億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，我們適當(dāng)上調(diào)全市場(chǎng)成交額、兩融規(guī)模、公司投行承銷規(guī)模等假設(shè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.40/1.62/1.79元（2025-2026年前值為1.15/1.30元，上調(diào)22%/25%），2025年BPS為25.05元。A/H可比公司2025EPBWind一致預(yù)期均值分別為1.28/0.85倍，考慮公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先、國(guó)際化擴(kuò)張?zhí)崴伲o予A/H股目標(biāo)PB溢價(jià)至1.9/0.9倍，目標(biāo)價(jià)人民幣47.60元/24.43港幣（前值為46.86元/23.17港幣，對(duì)應(yīng)2025EPB為2.0/0.9倍），均維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。