>> 申萬宏源-富安娜(002327)短期快速調(diào)整為長期健康發(fā)展，仍是優(yōu)質(zhì)高分紅標(biāo)桿-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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公司發(fā)布24年報及25年一季報：1）24年營收30.1億元（同比-0.6%），歸母凈利潤5.42億元（同比-5.2%）。其中，24Q4營收11.2億元（同比+1.7%），歸母凈利潤2.49億元（同比+10.3%），在家紡國補政策刺激之下，24Q4單季動銷及盈利能力回升，最終全年凈利潤達(dá)成股權(quán)激勵考核目標(biāo)，符合預(yù)期。2）25Q1營收5.4億元（同比-17.8%），歸母凈利潤0.56億元（同比-54.1%），受到上年冷冬促成的高基數(shù)，以及今冬天氣偏暖影響，營收、凈利出現(xiàn)較大下滑，低于預(yù)期。3）24年度擬分紅0.62元/股，現(xiàn)金分紅總額5.2億元，現(xiàn)金分紅比例約96%，對應(yīng)公告日（4/25）收盤價的股息率高達(dá)7.4%。
毛利率穩(wěn)定提升趨勢，但25Q1短期費用剛性，銷售走弱會導(dǎo)致利潤端負(fù)杠桿效應(yīng)。24年毛利率56.1%（同比+0.4pct），期間費用率33.8%（同比+0.7pct），其中銷售費用率27.6%（同比+1.5pct），主要系廣告宣傳費同比增加0.48億元（同比+26.1%）、股權(quán)激勵費用同比增加0.12億元，最終24年歸母凈利率18%（同比-0.9pct）。25Q1毛利率54.5%（+0.3pct），期間費用率43.4%（+10.1pct）；其中銷售費用率大幅升至36.4%（同比+9.6pct），導(dǎo)致25Q1歸母凈利率10.5%（-8.3pct）。
24年經(jīng)營現(xiàn)金流雖有下滑，但賬上資金實力依舊強勁，奠定持續(xù)高比例分紅。24年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.7億元（同比-4.0億元），主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加2.9億元，包括對價格強勢、變強性強的羽絨等原材料的戰(zhàn)略儲備，24年期末存貨7.6億元（同比+8.9%）。25Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.8億元（同比+1.1億元），有所回籠。截至25Q1末，公司賬上貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)及其他流動資產(chǎn)合計近16億元，相當(dāng)充裕。
分渠道看，24年線下渠道正增長，線上渠道繼續(xù)收縮。1）24全年公司線上/直營/加盟營收分別為11.2/7.4/8.4億元，同比-7.4%/+1.8%/+1.4%，毛利率50.3%/67.9%/55.6%，同比+2.3pct/-2.3pct/-0.6pct，公司門店運營能力出色，因此線下渠道增長表現(xiàn)略好于線上，而線上渠道也部分受到電商平臺對商家門店政策調(diào)整的影響。2）從門店數(shù)量看，24年末總門店數(shù)1472家（較年初新開177-新關(guān)199=凈關(guān)22家），其中直營485家（凈開1家）、加盟987家（凈關(guān)23家），雖然保持了一定強度的新開店，但受宏觀外部情況影響，關(guān)店數(shù)量較多，我們認(rèn)為公司門店總數(shù)仍低，未來在合適時機有加速開店的潛力。
富安娜作為中國家紡民族品牌，持續(xù)高分紅凸顯資產(chǎn)稀缺性，維持“增持”評級?？紤]到當(dāng)前零售環(huán)境及公司調(diào)整，我們主要下調(diào)各業(yè)務(wù)營收增速，并上調(diào)銷售費用率，因此下調(diào)25-26年、新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤5.0/5.4/5.8億元（原25-26年為5.7/6.2億元），對應(yīng)PE為13/12/12倍，參照可比服裝家紡公司平均PE估值，給予25年15倍PE，目標(biāo)市值78億元，較4/28市值有16%上漲空間，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)零售恢復(fù)低于預(yù)期；行業(yè)競爭加??；商品房住宅銷售不達(dá)預(yù)期
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