>> 申萬宏源-通信行業(yè)周專題：Vertiv財報大超預(yù)期，擁抱云與IDC產(chǎn)業(yè)趨勢！-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1646KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李國盛,劉菁菁 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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本期投資提示：
Vertiv 25Q1業(yè)績大超預(yù)期。1）增長強勁：TTM訂單量YoY+20%，Q1訂單YoY+13%，QoQ+21%；訂單儲備較2024年底增長10%；Q1銷售額達(dá)20.36億美元，YoY+24%。2）亞太地區(qū)增勢迅猛：分地區(qū)看，亞太地區(qū)增速最快，達(dá)36%，北美同比增長29%。3）全年預(yù)期上調(diào)：將2025年凈銷售額指引中值上調(diào)2.5億美元，包括1.5億內(nèi)生增長、1億匯兌影響。
近期市場的普遍擔(dān)心，實際是業(yè)績期正常波動，當(dāng)前是逆向布局最佳節(jié)點。1）北美算力需求穩(wěn)定：亞馬遜高管辟謠“擴張計劃近期并未發(fā)生根本性變化”，Vertiv財報也顯示海外AI投資向上趨勢，表明北美算力需求并未明顯減弱。市場可能過度解讀業(yè)績期波動。2）本土算力與AIDC預(yù)計迎拐點：國內(nèi)IDC產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)1業(yè)績預(yù)期不高，但2-3月開始的新投資上修預(yù)計將在Q2后帶來訂單和業(yè)績增長，國產(chǎn)算力預(yù)計重要催化。
當(dāng)前市場對智算需求認(rèn)知存在較大預(yù)期差。上游Vertiv作為IT基建全球領(lǐng)軍，其業(yè)績可作為重要先行指標(biāo)：亞太區(qū)高增，驗證本土需求旺盛；全年指引上修、訂單儲備增長，驗證智算建設(shè)節(jié)奏加快。我們認(rèn)為AIDC是2025年貫穿全年的重要主線，預(yù)計反復(fù)演繹，本土IDC產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤媲闆r或?qū)⒊A(yù)期。
IDC產(chǎn)業(yè)鏈擁抱AI浪潮與云重估。2025預(yù)計AI投資本土化、多元化、以推理為核心，并伴隨云主線回歸維持高景氣。伴隨以阿里為代表的國內(nèi)云和AI價值重估，云廠商、運營商、IDC、上游設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。
IDC：周期底部，尚未充分定價。推理放量帶動行業(yè)周期上行，與10年前云承載需求驅(qū)動思路高度重合，不同之處是集群規(guī)模需求更大，且疊加算力。IDC行業(yè)本身已處在結(jié)構(gòu)性供需反轉(zhuǎn)節(jié)奏下，且拉長時間維度來看，國內(nèi)AI帶來的爆發(fā)性智算部署需求已推動IDC行業(yè)鏈進入新一輪成長軌道；下游應(yīng)用/終端等進一步催化與核心廠商持續(xù)加大AI投入力度交相呼應(yīng)，行業(yè)或?qū)⒉饺腩愃?6-20年的高速增長周期。
行業(yè)上行周期內(nèi)，如何把握Alpha？基本面視角，兩個核心維度考量：區(qū)位+客戶。
1）區(qū)位：北上廣深產(chǎn)業(yè)集群仍是核心資產(chǎn)。我們認(rèn)為，由于后續(xù)推理新增算力需求對時延要求較高，且業(yè)務(wù)遷移較難，綜合考量下核心城市及周邊的IDC產(chǎn)業(yè)集群仍將為行業(yè)核心資產(chǎn)。2）客戶：傳統(tǒng)IDC伴隨格局遷移、產(chǎn)能出清優(yōu)勝劣汰，行業(yè)向頭部集中，優(yōu)質(zhì)終端客戶長期合作關(guān)系優(yōu)勢凸顯。我們認(rèn)為，一方面長尾需求將繼續(xù)向頭部集中，無效供給陸續(xù)出清；另一方面，贏優(yōu)質(zhì)客戶/長期合作關(guān)系者具有競爭優(yōu)勢。
相關(guān)標(biāo)的：1）IDC核心廠商之?dāng)?shù)據(jù)港、萬國數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)、潤澤科技、寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)等；2）產(chǎn)業(yè)鏈上游溫控（液冷）環(huán)節(jié)之英維克、飛榮達(dá)、高瀾股份、申菱環(huán)境等；3）產(chǎn)業(yè)鏈上游供電環(huán)節(jié)之科華數(shù)據(jù)、歐陸通、麥格米特、金盤科技、中恒電氣、科泰電源等。4）運營商之中國電信、中國移動等。
風(fēng)險提示：算力需求不及預(yù)期，能源監(jiān)管政策變化，技術(shù)路徑切換更改行業(yè)格局。
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