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核心觀點(diǎn)
　　2025年一季度公司營收增長15%，預(yù)計(jì)國內(nèi)、海外市場營收均實(shí)現(xiàn)較好增長；歸母凈利潤同比增長32%，處于業(yè)績預(yù)告上限，超預(yù)期，主要得益于更高利潤率的海外市場營收占比提升以及公司改革持續(xù)推進(jìn)帶來的降本增效。另外，公司控股股東柳工集團(tuán)計(jì)劃以集中競價(jià)交易的方式增持公司股份，金額為2.5-5.0億元，彰顯了未來發(fā)展信心和對(duì)長期價(jià)值判斷，另外本次大股東增持也是為了確保國有控股地位，更好地支持上市公司未來高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
　　事件
　　事件一：2025年一季度營業(yè)收入91.49億元，同比增長15.24%；歸母凈利潤6.57億元，同比增長32%。
　　事件二：公司控股股東柳工集團(tuán)計(jì)劃以集中競價(jià)交易的方式增持公司股份，金額為2.5-5.0億元。
　　簡評(píng)
　　Q1營收實(shí)現(xiàn)較高增長，業(yè)績處于預(yù)告上限
　　2025年一季度營業(yè)收入91.49億元，同比增長15.24%，增速高于2024年全年，預(yù)計(jì)國內(nèi)、海外市場營收均有較好增長。歸母凈利潤6.57億元，同比增長32%，處于之前預(yù)告上限，超預(yù)期，歸母凈利率達(dá)到7.18%，同比提升0.91pct，我們認(rèn)為主要得益于更高利潤率的海外市場營收占比提升以及公司改革持續(xù)推進(jìn)帶來的降本增效。
　　大股東增持公司股份，看好公司中長期發(fā)展
　　公司控股股東柳工集團(tuán)計(jì)劃通過自由或自籌資金以集中競價(jià)交易的方式增持公司股份，總金額為2.5-5.0億元，不設(shè)價(jià)格區(qū)間。公司此前也進(jìn)行了多次回購，2024年3月審議通過回購1-2億元，截7月19日已回購?fù)戤?，總金額近2億元，2024年11月審議通過回購3-6億元，截至2025年3月31日已回購近4億元。公司多次回購與增持彰顯了未來發(fā)展信心和對(duì)長期價(jià)值判斷，另外本次大股東增持也是為了確保國有控股地位，更好地支持上市公司未來高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
　　工程機(jī)械行業(yè)預(yù)計(jì)迎來國內(nèi)、海外市場共振向上，公司土石方機(jī)械優(yōu)勢顯著，期待小產(chǎn)品線放量
　　行業(yè)層面，工程機(jī)械近期內(nèi)需表現(xiàn)超預(yù)期，新增投資方面，呈現(xiàn)多區(qū)域多類型需求向好，農(nóng)村、水利、礦山、風(fēng)電、一線城市地產(chǎn)等需求回暖，更新?lián)Q代方面，新一輪更新?lián)Q代周期重啟，二手機(jī)出海消化國內(nèi)保有量，政策端也加速老舊機(jī)型淘汰，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場迎來周期向上。海外市場維持15%左右的增速預(yù)判，看好亞非拉地區(qū)景氣度延續(xù)以及東南亞、歐美地區(qū)增長恢復(fù)。公司層面，公司核心產(chǎn)品土石方機(jī)械優(yōu)勢顯著，具有全產(chǎn)品線“組合拳”優(yōu)勢，裝載機(jī)保持龍頭地位，挖掘機(jī)份額有望繼續(xù)提升，礦山機(jī)械未來將重點(diǎn)發(fā)展。另外，公司叉車、高機(jī)、農(nóng)機(jī)、小型機(jī)等小產(chǎn)品線在改革大背景下已實(shí)現(xiàn)盈利大幅改善，未來將成為公司重要的二次成長曲線。展望2025年，公司將確保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入346億元，銷售凈利率提升1 pct以上，業(yè)績彈性值得期待。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別348.11、398.15、448.93億元，同比分別增長15.79%、14.38%、12.75%，歸母凈利潤分別為21.06、29.00、37.25億元，同比分別增長58.73%、37.68%、28.44%，對(duì)應(yīng)PE分別為9.54x、6.93x、5.39x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性、國家經(jīng)濟(jì)政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來波動(dòng)。
　?。?）海外需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司利潤已經(jīng)大部分來自海外，當(dāng)前全球地緣政治背景下，海外需求的持續(xù)性可能受到挑戰(zhàn)，進(jìn)而會(huì)影響公司總體業(yè)績增長。
　?。?）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司加大開拓海外產(chǎn)品市場，多以當(dāng)?shù)貛欧N或美元核算，受到復(fù)雜的國際形勢影響，未來匯率走勢不確定性較高，從而將對(duì)公司的收益產(chǎn)生較大的影響。