>> 國盛證券-柳工(000528)2025Q1業(yè)績超預(yù)期，國企改革提效增利，凈利率接近上一輪周期高點(diǎn)-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張一鳴,鄧宇亮 |
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公司發(fā)布2025年第一季度報告。2025年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.49億元，同比增加15.24%；歸母凈利潤6.57億元，同比增長32.00%；扣非歸母凈利潤6.12億元，同比增長34.09%。2025年Q1公司凈利率7.03%，同比在高基數(shù)的背景下仍然提升0.54pct，接近上一輪周期高點(diǎn)2020Q2的7.33%。從公司營運(yùn)能力看，2025Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是120天，同比下降7天。公司國企改革提升效率和凈利率的邏輯持續(xù)驗證。此外，公司控股股東增持公司股份，計劃6個月內(nèi)增持2.5~5.0億元，并且本次增持計劃不設(shè)價格區(qū)間，彰顯公司對未來的發(fā)展信心。
公司裝載機(jī)市場地位穩(wěn)固，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)增速大超行業(yè)增速。2024年公司裝載機(jī)業(yè)務(wù)國內(nèi)市場份額穩(wěn)居第一，海外新興市場增量顯著，國際整機(jī)毛利率提升1.4個百分點(diǎn)；電動裝載機(jī)全球銷量同比增幅194%，市場占有率保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司2024年挖掘機(jī)業(yè)務(wù)銷量增速優(yōu)于行業(yè)27個百分點(diǎn)，出口銷量增速優(yōu)于行業(yè)15個百分點(diǎn)，海內(nèi)外市場份額再創(chuàng)新高；整體盈利水平穩(wěn)步提高，利潤同比增長48%。
公司積極擴(kuò)展海外市場，推進(jìn)全球化布局。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，裝載機(jī)、挖掘機(jī)等土方機(jī)械產(chǎn)品的核心優(yōu)勢持續(xù)得到鞏固，后市場板塊、電動化產(chǎn)品、礦山機(jī)械產(chǎn)品等實現(xiàn)快速突破，形成了強(qiáng)勁競爭優(yōu)勢的組合營銷解決方案。從市場區(qū)域看，各大區(qū)均實現(xiàn)盈利性增長，非洲、南亞、中東等區(qū)域保持強(qiáng)勁增長勢頭。區(qū)域結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化，形成了多元化的海外區(qū)域市場結(jié)構(gòu)。
投資建議：我們預(yù)計2025-2027年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤21、28、37億元，對應(yīng)PE為9.7、7.3、5.5X。柳工在全球工程機(jī)械行業(yè)中占據(jù)相對領(lǐng)先的地位，其電動化裝載機(jī)成為新的增長點(diǎn)，挖掘機(jī)增速和市占率均表現(xiàn)亮眼，高機(jī)、農(nóng)機(jī)和礦機(jī)等新興領(lǐng)域正在快速成為公司新的增長引擎。鑒于國內(nèi)市場有望實現(xiàn)觸底反彈，同時在海外市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，加之國企改革提升效率，公司凈利率提升空間大，因此柳工可以賦予更高的盈利反轉(zhuǎn)溢價、以及海外成長溢價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)需求風(fēng)險、海外市場風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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