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中金公司發(fā)布一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收57.21億元（yoy+47.69%、qoq-27.44%），歸母凈利20.42億元（yoy+64.85%、qoq-28.00%），處于業(yè)績預(yù)增公告的中上區(qū)間（歸母凈利潤18.58至21.06億元）。Q1高增主要系投資業(yè)績同比表現(xiàn)優(yōu)異、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長驅(qū)動(dòng)。公司財(cái)富管理生態(tài)完善、國際業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，維持買入評級。
　　總資產(chǎn)較年初微降，投資收入同比高增
　　截至25Q1末，公司總資產(chǎn)6732億元，較年初-0.22%，小幅下滑；杠桿率（（總資產(chǎn)-代理買賣證券款-代理承銷證券款）/歸母凈資產(chǎn)）為4.83x，較年初小幅下行0.15x。金融投資規(guī)模3802.54億元，較年初+2.29%；其中交易性金融資產(chǎn)為2854.34億元，較年初+2.31%，其他權(quán)益工具投資提升至94.20億元，較年初+19.79%。公司25Q1投資業(yè)務(wù)收入33.96億元，占收入比例59%，同比+83%，是業(yè)績同比高增的核心驅(qū)動(dòng)。
　　經(jīng)紀(jì)收入同比增長，資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
　　25Q1經(jīng)紀(jì)凈收入12.98億元，同比+56.27%，公司堅(jiān)定向“買方投顧”業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，推出“中國50”、“微50”、“公募50”、“股票50”、“ETF50”等產(chǎn)品體系，規(guī)模穩(wěn)步提升。25Q1利息凈支出5.14億元，同比有所收窄（24Q1利息凈支出為5.94億元）；資管凈收入3.08億元，同比+15.25%。
　　投行業(yè)務(wù)收入承壓，股債承銷規(guī)模分化
　　投行業(yè)務(wù)有所承壓，25Q1投行凈收入為4.03億元，同比-10.5%，進(jìn)一步調(diào)整。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，公司25Q1股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模47億元，同比-44%；市占率3.04%，同比-4.64pct；債券承銷規(guī)模2984億元，同比+36%；市占率9.15%，同比+1.29pct；股債業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)有所分化。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到4月以來權(quán)益市場有所調(diào)整，我們適當(dāng)下調(diào)投資類收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.39、1.55、1.70元（前值分別為1.40、1.62、1.79元，下調(diào)1%、4%、5%），2025-2027年BPS為25.05、26.34、27.75元。A/H可比公司2025年Wind一致預(yù)期PB均值為1.15/0.69倍，考慮公司高端財(cái)富管理領(lǐng)跑、國際業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，給予A/H股2025年P(guān)B估值溢價(jià)分別至1.70/0.70倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.59元/18.88港幣（前值47.60元/24.43港幣，對應(yīng)2025年P(guān)B1.9/0.9倍），均維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。