>> 東興證券-寶武鎂業(yè)(002182)鎂鋁合金有效放量，行業(yè)成長共振或增厚利潤-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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東興證券 |
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作者： |
張?zhí)熵S |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告及2025年一季度報告。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.83億元，同比增長17.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比減少47.91%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元/股，同比減少50.93%。至2025年Q1，公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.33億元，同比增長9.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比減少53.58%。鎂鋁合金產(chǎn)品持續(xù)放量，降本增效有效進(jìn)行，推動公司業(yè)績增長，但鎂價低迷疊加期間費(fèi)用提升使公司利潤端承壓。
鎂鋁合金產(chǎn)品持續(xù)放量，鋁板塊盈利能力提升。2024年公司鎂鋁合金及深加工產(chǎn)品產(chǎn)銷量雙增長，其中產(chǎn)量+27.81%至46萬噸，銷量+23.54%至45萬噸，產(chǎn)銷率達(dá)98%。從產(chǎn)能觀察，公司現(xiàn)有鎂合金產(chǎn)能20萬噸，鋁合金產(chǎn)能15萬噸，2024年公司于安徽寶鎂建成30萬噸鎂合金產(chǎn)能，目前產(chǎn)能持續(xù)爬坡中，其完全達(dá)產(chǎn)后將使公司鎂合金產(chǎn)能+150%至50萬噸。公司新建產(chǎn)能的投產(chǎn)或幫助公司業(yè)績彈性持續(xù)釋放。從公司主營構(gòu)成觀察，2024年公司鋁板塊結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，鋁合金深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收+66.78%至30.57億元，主營占比由23年的13.9%提升至34%。而鋁合金材料占比主動削減，24年實(shí)現(xiàn)營收-15.07%至8.93億元，營收占比由23年的13.74%降至9.94%。鋁合金深加工產(chǎn)品毛利率由23年的10.27%提升至11.28%，鋁合金產(chǎn)品毛利率由23年的6.29%升至11.23%，鋁合金板塊整體盈利能力大幅提升。由于公司原鎂自給率較高，鎂價低迷對公司鎂板塊業(yè)績影響較大，公司24年鎂合金產(chǎn)品營收-4.09%至24.25億元，壓鑄件營收-3.78%至10.15億元，鎂合金產(chǎn)品毛利-39.09%至2.78億元，壓鑄件毛利-25.91%至0.97億元。此外，子公司云信鋁業(yè)于2024年完成10萬噸鋁中間合金產(chǎn)能技改升級（包含3.5萬噸鋁鈦硼、1.5萬噸鋁絲和5萬噸其他鋁合金材料），預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷售收入17億元。24年公司中間合金營收+63.06%至10.98億元，毛利+102.07%至0.44億元。綜合觀察，受益于各版塊的產(chǎn)銷量增長與降本增效有效進(jìn)行，公司24年毛利潤同比+2.18%至10.51億元。
公司加大研發(fā)投入，帶動鎂合金下游應(yīng)用有效發(fā)展。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用由21年的3.09億元增至24年的4.55億元，占營收比例由21年的3.8%增至24年的5.1%，公司客戶優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢不斷夯實(shí)，鎂下游應(yīng)用得到有效推廣及發(fā)展。汽車輕量化方面，公司與塞力斯合作取得重大突破。2025年4月23日，塞力斯聯(lián)合重慶大學(xué)、寶武鎂業(yè)、北京科技大學(xué)共同研發(fā)面向量產(chǎn)的全球最大一體化壓鑄鎂合金后車體正式發(fā)布，該組件或推動鎂合金的單車應(yīng)用由現(xiàn)在的20kg級升至50kg+級別，且未來將通過更多技術(shù)突破向100kg+、200kg+應(yīng)用邁進(jìn)。2024年全球汽車行業(yè)鎂需求量為38.5萬噸，占鎂合金消費(fèi)需求比例達(dá)到70%，新能源汽車的單位用鎂增長將有效推動鎂需求提升。機(jī)器人方面，2024年12月20日，在2024年世界智能制造大會上，公司與埃斯頓發(fā)布了鎂合金機(jī)器人新品“ER4-550-MI”，相較鋁合金版本減重11%，節(jié)拍速度提升5%，能耗降低10%。此外，公司在鎂合金下游行業(yè)全面布局，與汽車輕量化、建筑模版、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、固態(tài)儲氫、消費(fèi)電子等多重領(lǐng)域的頭部產(chǎn)商均有開展合作
期間費(fèi)用增長利潤承壓。從成本方面觀察，2024年產(chǎn)品銷量增長推動銷售費(fèi)用同比增長38.11%至0.28億元；由于借款利息支出增加，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長8.14%至1.07億元；由于公司目前處于投產(chǎn)期，產(chǎn)能的提升推動公司人工成本增長，使本期管理費(fèi)用同比增長24.32%至2.11億元；此外，公司持續(xù)深入研發(fā)，加強(qiáng)鎂下游應(yīng)用研究與冶煉技術(shù)升級，本期研發(fā)費(fèi)用同比增長29.19%至4.55億元。公司期間費(fèi)用增長導(dǎo)致歸母凈利潤承壓下行，同比減少47.91%至1.6億元。疊加鎂價受損，公司銷售毛利率由23年的13.44%降至23年的11.70%，銷售凈利率由23年的4.66%降至24年的1.76%。公司2024年ROE同比下降54.8%至3.01，盈利能力有所弱化。另一方面，受產(chǎn)能持續(xù)增長，營收規(guī)模上升及相應(yīng)營運(yùn)資金占用增加影響，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降96.99%至0.11億元。同期公司資產(chǎn)負(fù)債率由23年的47.40%升至24年的54.5%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為109.16億元、143.98億元、158.64億元；歸母凈利潤分別為4.52億元、7.85億元和9.05億元；EPS分別為0.46元、0.79元和0.91元，對應(yīng)PE分別為26.84、15.46和13.41，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目投產(chǎn)情況不及預(yù)期風(fēng)險，項(xiàng)目完成時間晚于預(yù)期風(fēng)險，鎂價下行風(fēng)險，下游汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，下游機(jī)器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險
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