>> 東興證券-總量雙周報：認(rèn)清形勢，積極應(yīng)對-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡,林瑾璐,林陽 |
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主要觀點：
宏觀：外部沖擊影響加大，充分備足預(yù)案。4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。
經(jīng)濟(jì)形勢：會議指出“經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”，同時指出“經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固”。一季度實際GDP同比增5.4%，超出市場預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)，特別是制造業(yè)，增速繼續(xù)上行，第三產(chǎn)業(yè)有所回落。從需求看，一季度出口略超預(yù)期，消費平穩(wěn)。從消費細(xì)分項價格看，直接受益于以舊換新補(bǔ)貼的消費受到明顯提振，刺激消費的政策仍需時間擴(kuò)散到其他商品和服務(wù)類消費?？紤]到海外地緣政治特別是全球產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提升，我國出口或在二季度開始有所承壓，今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)雖與去年的GDP持平，但仍需積極的宏觀政策支持。
本次政治局會議是4月2日美國關(guān)稅政策落地后的首次政治局會議，會議明確了當(dāng)前的國際經(jīng)貿(mào)斗爭狀態(tài)，以及內(nèi)外的應(yīng)對政策原則，指出當(dāng)前外部負(fù)面沖擊加大，將充分備足預(yù)案。服務(wù)消費地位明顯提升，科技、消費和外貿(mào)是關(guān)注重點，后續(xù)政策的響應(yīng)速度可能加快。
策略:認(rèn)清形勢，積極應(yīng)對。中央政治局會議于4月25日召開，會議分析研究當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。會議針對當(dāng)前的內(nèi)外部形勢，提出總的方針，堅定不移辦好自己的事，當(dāng)前外部國際形勢不確定性增大，內(nèi)部增長處于新舊動能轉(zhuǎn)換時期，保持戰(zhàn)略定力，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。在政策應(yīng)對上，明確提出既定政策要加緊上市，用好用足，早出臺早見效，增量政策要充分備足預(yù)案，根據(jù)形勢變化及時推出。在政策目標(biāo)上，提出了穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，尤其把穩(wěn)就業(yè)放在首位。在貨幣政策上，延續(xù)了政府工作報告表述，強(qiáng)調(diào)了適時降準(zhǔn)降息，新提出額創(chuàng)新新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，指向生活性服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。在政策重點上，促銷費進(jìn)一步向服務(wù)消費傾斜，大力發(fā)展服務(wù)消費，一方面繼續(xù)加大服務(wù)性消費補(bǔ)貼，尤其在餐飲住宿旅游等方面，另一方面，增加文化、養(yǎng)老等新消費。會議強(qiáng)調(diào)加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用，設(shè)立新型政策性金融工具，財政政策持續(xù)發(fā)力。同時，對資本市場提法繼續(xù)加碼，首提持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，對股市的重視程度增加，本次會議對資本市場形成了更加穩(wěn)定的預(yù)期，以我為主，認(rèn)清形勢，積極應(yīng)對，市場隨著外部因素逐步明朗將逐步活躍。
從A股近期走勢來看，市場基本消除貿(mào)易戰(zhàn)對指數(shù)的影響，市場重新步入常態(tài)化走勢，在業(yè)績披露期即將結(jié)束的階段，市場階段性業(yè)績風(fēng)險釋放，展望政策未來指向更加清晰，對資本市場的穩(wěn)定和活躍給予較高定位，我們傾向于指數(shù)未來將會呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的格局。高質(zhì)量發(fā)展未來仍將是市場的主線，我們繼續(xù)看好大科技的主線地位，中美博弈仍是主旋律，自主可控受消息面影響出現(xiàn)調(diào)整可視為布局機(jī)會。從政策角度，消費是下一步關(guān)注重點，提高中低收入者福利和生育養(yǎng)老等方面政策支持，服務(wù)消費為代表的政策紅利將會逐步釋放，重點關(guān)注生育、教育、文旅等政策扶持方向。
投資建議：中美貿(mào)易領(lǐng)域繼續(xù)博弈可能性大，政策做好充分應(yīng)對，短期市場風(fēng)險偏好穩(wěn)步回升，業(yè)績風(fēng)險逐步兌現(xiàn)，可逐步提升倉位比例。首選人工智能、機(jī)器人為代表的大科技板塊，經(jīng)歷了業(yè)績兌現(xiàn)期之后，市場關(guān)注度有望重回行業(yè)發(fā)展層面，主題性投資熱度有望恢復(fù)。其次關(guān)注消費，未來政策紅利充足，重點關(guān)注商貿(mào)零售、生育、文旅以及符合新消費理念的細(xì)分賽道。再次，以券商為代表的績優(yōu)指標(biāo)板塊值得關(guān)注，隨著指數(shù)穩(wěn)中有升，績優(yōu)權(quán)重板塊有望重拾升勢。
債券市場：4月政治局會議促存量政策落實注重優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，更多增量對沖政策可期。會議指出“我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大”，對經(jīng)濟(jì)形勢判斷進(jìn)一步明確。結(jié)合“不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面”的表述看，在前期存量政策基礎(chǔ)上，更多增量對沖政策將在中美關(guān)稅談判落地前后出臺。當(dāng)前存量政策注重加快落實，調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)。生產(chǎn)端注重優(yōu)化新質(zhì)生產(chǎn)力和幫扶困難企業(yè)，“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)”，包括創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”等；需求端，強(qiáng)調(diào)提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，增強(qiáng)消費對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用。
投資策略：4.2以后，債券收益率急速下行至近1.60%，反映出債市交易的核心邏輯由一季度大行負(fù)債偏緊和央行謹(jǐn)慎投放轉(zhuǎn)向中美關(guān)稅政策博弈影響下的基本面現(xiàn)實影響和國內(nèi)政策對沖下的貨幣寬松預(yù)期。整體來看，外需的壓力與不確定性、疊加國內(nèi)基本面的基礎(chǔ)仍不牢靠。一季度基本面弱修復(fù)態(tài)勢在二季度或遇到挑戰(zhàn)，使得二季度國內(nèi)的對沖政策有望進(jìn)一步發(fā)力。
短期來看，當(dāng)前實際基本面影響仍有待于貿(mào)易談判的落地與政策對沖效果的確認(rèn)。而當(dāng)前債券
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