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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司25Q1持續(xù)穩(wěn)健增長，2025年公司外銷在大股東SEB推動(dòng)下、內(nèi)銷在行業(yè)以舊換新、公司份額提升及品類拓展的拉動(dòng)下仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，我們調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為2.99/3.19/3.38元，同比+7%/+7%/+6%。參考同行業(yè)，給予公司2025年23xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.77元，維持“增持”評級。
　　業(yè)績簡述：公司25Q1實(shí)現(xiàn)收入57.86億元，同比7.59%，歸母凈利潤4.97億元，同比5.82%。
　　收入拆分：根據(jù)行業(yè)整體增長態(tài)勢，我們判斷公司外銷增速快于內(nèi)銷，我們估計(jì)公司外銷25Q1延續(xù)24年的高景氣度，內(nèi)銷在國家補(bǔ)貼的背景下收入增速轉(zhuǎn)好。
　　外銷高增結(jié)構(gòu)性拉低毛利率，整體盈利能力保持穩(wěn)定。25Q1毛利率-0.51pp至23.91%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.90pp/-0.09pp/0.02pp至10.04%/1.62%/1.77%，25Q1歸母凈利潤率同比0.14pp至8.59%。短期來看，內(nèi)銷小家電行業(yè)競爭激烈，公司持續(xù)提高營銷效率并嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用支出，公司整體利潤率保持穩(wěn)定。
　　公司展望。展望2025年，公司預(yù)計(jì)25年向SEB出售商品73.69億元，同比增長約5%，內(nèi)銷行業(yè)以舊換新、公司份額提升及品類拓展的拉動(dòng)下我們判斷公司內(nèi)銷有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。以舊換新拉動(dòng)效果不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。