>> 國金證券-百潤股份(002568)主業(yè)需求有待修復(fù)，期待第二曲線放量-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 885KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,陳宇君 |
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業(yè)績簡評
4月28日公司發(fā)布2024年報及2025一季報，24年實現(xiàn)營收30.48億元，同比-6.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.19億元，同比-11.15%；扣非歸母凈利潤6.72億元，同比-13.65%。25Q1實現(xiàn)營收7.37億元，同比-8.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比+7.03%；扣非凈利潤1.78億元，同比+10.39%。
經(jīng)營分析
預(yù)調(diào)酒高基數(shù)承壓，威士忌逐步放量。1）威士忌業(yè)務(wù)25年3月推新百利得22/66兩大系列，全國范圍內(nèi)招商鋪貨進展順利，預(yù)計Q1貢獻小部分收入。2）預(yù)調(diào)雞尾酒24Q4實現(xiàn)營收5.75億元，同比-19.5%。預(yù)調(diào)酒下滑預(yù)計系強爽高基數(shù)擾動，清爽微醺表現(xiàn)相對穩(wěn)健。后續(xù)隨著軟飲旺季到來、新口味和新包裝上市有望修復(fù)。3）食用香精業(yè)務(wù)下游需求趨于定制化、多樣化，全年保持穩(wěn)健增長。
凈利率企穩(wěn)改善，系公司主動優(yōu)化費用投放。1)24Q4/25Q1毛利率分別為68.09%/69.66%，同比+1.86pct/+1.34pct，同比增長主要系成本下行疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2）24Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比+0.11/+0.22/+0.72/+0.65pct （ 25Q1分別同比-8.13/+1.51/+0.06/+0.37pct），公司加大費效比考核，銷售費率控制得當(dāng)。3）稅率差異擾動，24Q4/25Q1公司所得稅率分別為17.1%/25.2%，分別同比-6.6/+6.5pct。4)最終24Q4/25Q1凈利率為21.89%/24.61%，分別同比+4.02pct/+3.48pct。
深化預(yù)調(diào)酒“3-5-8”產(chǎn)品矩陣，威士忌延伸第二增長極。產(chǎn)品端，預(yù)調(diào)酒持續(xù)推新口味、進行包裝升級，并配合以線上線下營銷資源導(dǎo)入，后續(xù)基數(shù)壓力減緩后收入有望恢復(fù)增長。威士忌預(yù)計持續(xù)補充產(chǎn)品風(fēng)味及價格帶，實現(xiàn)主流渠道全覆蓋，為收入增長提供新動能。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮到主業(yè)需求依舊承壓，我們下調(diào)公司25-26年利潤16%/13%。預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為8.3/10.3/12.2億元，同比+16%/+23%/+19%，對應(yīng)PE分別為30/15/21x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；新品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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