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事件：2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1345億元人民幣，同比增長0.01%；其中服務(wù)收入為1247億元人民幣，同比增長0.3%。歸屬于上市公司股東的凈利潤89億元人民幣，同比增長3.1%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.94%，同比提升0.02pct。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，用戶數(shù)小幅提升。2025Q1，公司移動(dòng)通信業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，移動(dòng)用戶數(shù)達(dá)4.3億戶，凈增495萬戶；5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)達(dá)到2.7億戶，凈增1548萬戶，滲透率提升至62.0%；手機(jī)上網(wǎng)總流量同比增長14.2%，手機(jī)上網(wǎng)總流量2322.93萬TB，DOU達(dá)到20.4GB，同比增長9.1%；固網(wǎng)及智慧家庭業(yè)務(wù)保持良好增長，有線寬帶用戶數(shù)2.0億戶，凈增67萬戶，千兆寬帶用戶滲透率約30%，智慧家庭收入同比增長11.5%。
　　充分發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)，加大科技創(chuàng)新研發(fā)投入，培育新增長極。2025Q1公司IDC收入達(dá)到95億元人民幣，同比增長10.4%。智能收入同比增長151.6%，視聯(lián)網(wǎng)收入同比增長58.4%，衛(wèi)星通信收入同比增長37.2%，量子收入同比增長81.1%。25Q1公司研發(fā)費(fèi)用為18億元人民幣，同比增長11.5%。公司研發(fā)投入增速較高，主要系公司持續(xù)加大科技創(chuàng)新研發(fā)投入，圍繞網(wǎng)絡(luò)、云及云網(wǎng)融合、AI、量子/安全等四大技術(shù)方向，持續(xù)加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。
　　資本開支指引下降，持續(xù)提升現(xiàn)金分紅比例。2024年資本開支935億元人民幣，同比下降5.4%，公司預(yù)計(jì)2025年資本開支836億元，持續(xù)下降。根據(jù)公司2024年報(bào)，公司2024年度以現(xiàn)金方式分配的利潤為當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的72%，并承諾從2024年起，三年內(nèi)公司以現(xiàn)金方式分配的利潤將逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，運(yùn)營商CAPEX下降，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，持續(xù)加大現(xiàn)金分紅是運(yùn)營商長期趨勢(shì)。公司云業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)B端業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用持續(xù)得到體現(xiàn)。考慮到有線寬帶用戶提升幅度較小，我們預(yù)測(cè)中國電信2025/2026年歸母凈利潤359/376億元人民幣（較上次下調(diào)0.2%/3.3%），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)402億元人民幣，2025-2027年歸母凈利潤對(duì)應(yīng)A股PE 20X/19X/18X，H股PE 13X/12X/12X。A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：提速降費(fèi)的政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，5G應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。