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事件描述
　　齊魯銀行2024全年營收增速4.6%（前三季度增速4.3%，單季增速5.5%），歸母凈利潤增速17.8%（前三季度增速17.2%，單季增速19.1%）；2025Q1營收和歸母凈利潤同比增速4.7%、16.5%。2024年末不良率1.19%，環(huán)比-4BP，較期初-7BP，2025Q1末不良率1.17%；2024年末撥備覆蓋率322%，環(huán)比+10pct，較期初+19pct，2025Q1末撥備覆蓋率升至324%。
　　事件評論
　　Q4利息增速轉(zhuǎn)正拉動營收增速回升，2025Q1業(yè)績增速超預期。全年利息凈收入增速1.7%（前三季度增速-2.1%），反映息差企穩(wěn)。全年非利息凈收入增速12.7%（前三季度增速22.7%），投資收益等其他非息收入增速12.6%（前三季度增速25.9%），Q4利息凈收入增速轉(zhuǎn)正拉動營收增速回升。年末凈資產(chǎn)OCI環(huán)比增加21億至38億，對2025Q1投資收益和營收形成有效支撐。得益于資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，信用減值金額同比下降，推動盈利加速釋放。2025Q1利息凈收入顯著增長7.9%拉動營收，反映凈息差基本穩(wěn)定；非利息凈收入增速-4.0%，其中投資等其他非息收入增速-14.0%，高基數(shù)疊加債市波動影響導致下滑，但通過兌現(xiàn)投資收益浮盈支撐營收，Q1末OCI余額較期初下降13億。
　　分支機構加速擴張帶動信貸持續(xù)快速增長。2024全年貸款增長12.3%，對公/票據(jù)/零售分別增長15.5%/23%/3.2%。Q4零售貸款環(huán)比下降0.7%，下半年零售貸款規(guī)模預計受按揭收縮、消費需求偏弱等影響將有所收縮。2025Q1末貸款較期初大幅增長6.1%，其中對公、票據(jù)增長9.0%、16.7%，零售規(guī)模下降3.3%，預計按揭、經(jīng)營貸規(guī)模繼續(xù)收縮。2024全年存款增長10.4%，2025Q1存款增長5.2%，Q1存款增長良好，同比多增。
　　負債成本加速改善，預計2025年息差降幅收窄。2024全年凈息差1.51%，較上半年下降3BP，同比下降23BP，Q4息差企穩(wěn)推動利息凈收入增速回升，預計2025Q1息差基本穩(wěn)定。全年貸款收益率同比下降42BP至4.25%，導致息差降幅較大，風險偏好保守，貸款收益率較低保障資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。負債成本加速改善是息差企穩(wěn)的核心，全年存款成本率同比下降12BP至1.99%，較上半年下降8BP，下半年各類存款成本加速改善。預計未來存款成本仍有明顯下降空間，25年息差同比降幅收窄，帶動營收穩(wěn)健增長。
　　各項資產(chǎn)質(zhì)量指標持續(xù)全面向好。全年核銷前不良凈生成率0.63%，同比-18BP，降至上市以來新低，達到優(yōu)秀銀行水平。對公貸款不良率持續(xù)回落，此前不良率較高的制造業(yè)不良率較上半年末-178BP至3.76%，房地產(chǎn)不良率+583BP至7.21%，但房地產(chǎn)貸款占比僅1.1%，不良上行預計源于單筆大額不良暴露，影響有限。年末個人貸款不良率較上半年末上升68BP至2.00%，風險跟隨行業(yè)趨勢抬升，預計2025年上半年仍有波動，但由于零售貸款占比低，且從收益率表現(xiàn)上看高風險產(chǎn)品涉及少，對總不良生成率影響有限。
　　投資建議：2024全年分紅比例26%（占歸母凈利潤的比例），同比上升1pct，未來一年預期股息率4.5%。預計全年利潤保持15%左右高增速，近年資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善帶動盈利加速釋放。目前估值0.71x2025PB，股價距離可轉(zhuǎn)債強贖價6%，未來若轉(zhuǎn)股完成，將增厚資本支撐業(yè)務進一步發(fā)展壯大，長期成長可持續(xù)，重點推薦，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、社會融資需求持續(xù)低迷，信貸增長承壓；2、經(jīng)濟下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。