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事件描述
　　齊魯銀行發(fā)布2024年業(yè)績快報，全年營收同比增速4.6%（單季度同比增速5.5%），歸母凈利潤同比增速17.8%（單季度同比增速19.1%）。不良率環(huán)比顯著下降4BP至1.19%，全年累計下降7BP，撥備覆蓋率環(huán)比上升9.6pct至322%，全年累計上升18.8pct。
　　事件評論
　　分支機構(gòu)進一步擴張推動信貸保持高增長。齊魯銀行2024年末貸款較期初增速12.3%，四季度環(huán)比增速1.4%。隨著今年菏澤、淄博分行陸續(xù)開業(yè)，同時分支機構(gòu)數(shù)量進一步增加，預計推動異地貸款市占率進一步提升。從前三季度投放來看，對公貸款是增長主力，預計依然圍繞五篇大文章等重點領(lǐng)域投放，上半年末普惠小微貸款占比維持22%，同時縣域貸款占比升至30%，明顯高于城商行同業(yè)。此外，山東地區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)健增長是支撐信貸擴表的核心基礎(chǔ)，2024年山東GDP同比增速達到5.7%，繼續(xù)保持高于全國增速，經(jīng)濟體量位居全國第三。2024年末山東區(qū)域本外幣貸款同比增速達到9.0%，明顯高于全國。我們判斷2025年齊魯銀行將繼續(xù)保持貸款增速高于行業(yè)平均，市占份額進一步提升。
　　營收增速回暖，利潤增速逐季度連續(xù)上行。利息凈收入角度，前三季度受凈息差顯著下行影響同比下滑2.1%，我們預計2023Q4利息凈收入金額基數(shù)低，且存款成本正在加速改善，2024Q4凈息差有望企穩(wěn)，帶動利息凈收入增速轉(zhuǎn)正。非利息凈收入預計受到四季度債市投資收益拉動，保持高增長，推動總營收增速回暖。作為金融投資占比高的城商行，凈資產(chǎn)中積累了豐厚的債券投資浮盈，我們估算其他綜合收益余額年末上升至38億元左右（三季度末僅為17億元）。展望2025年，隨著定期存款進一步集中到期重定價，預計存款等負債成本仍有明顯下行的空間，判斷營收有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善是近年來盈利能力持續(xù)上行的核心。齊魯銀行近年來不良率及關(guān)注率不斷下行，上市以來持續(xù)創(chuàng)新低，四季度末不良率環(huán)比明顯下降4BP，三季度末關(guān)注率已經(jīng)較期初大幅下降26BP至1.12%，預計對公領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量歷史包袱持續(xù)出清。零售貸款不良率上半年有所上升，但由于貸款規(guī)模占比低，對全盤資產(chǎn)質(zhì)量影響非常有限。房地產(chǎn)對公貸款占比非常低，6月末僅1.34%，房地產(chǎn)風險壓力明顯優(yōu)于行業(yè)。我們預計2025年不良凈生成率將繼續(xù)改善，同時保持穩(wěn)定的核銷處置力度，推動不良貸款率和撥備覆蓋率進一步改善。2024年齊魯銀行仍在計提非貸款資產(chǎn)的信用減值金額，全面夯實風險抵補能力，2025年總信用成本率存在繼續(xù)下行的空間，支持利潤增長。
　　投資收益：齊魯銀行業(yè)績增速始終穩(wěn)居上市銀行第一梯隊，是中長期角度具備可持續(xù)成長空間的城商行黑馬。近年來分支機構(gòu)擴張、信貸省內(nèi)市占率提升、業(yè)績穩(wěn)健增長、資產(chǎn)質(zhì)量可持續(xù)改善的經(jīng)營邏輯非常清晰。2024年中期分紅比例提升至27.6%，預計全年也將維持相近分紅比例，2024年股息率達到4.6%。預計2025年營收同比增速4.5%、歸母凈利潤同比增速11.5%，目前估值僅0.64x2025PB、5.4x2025PE，當前股價距離可轉(zhuǎn)債強制贖回價位的空間約15%，重點推薦，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、社會融資需求持續(xù)低迷，信貸增長承壓；
　　2、經(jīng)濟下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。