>> 浙商證券-奧銳特(605116)2024&2025Q1業(yè)績點評：制劑驅(qū)動高增長，新興業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭雙喜,蓋文化 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年公司營收和利潤均實現(xiàn)較快增長，扣非凈利潤增速更快，主要得益于核心原料藥業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展以及制劑業(yè)務(wù)的快速放量。我們持續(xù)看好公司高競爭壁壘、豐富產(chǎn)品梯隊以及第二增長曲線共振的稀缺性。
業(yè)績表現(xiàn)：2024&2025Q1利潤實現(xiàn)較快增長
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.76億元（YOY 16.89%），歸母凈利潤3.55億元（YOY 22.59%）。扣非后歸母凈利潤3.51億元（YOY 34.25%）。
2025Q1營收4.02億元（YOY19.78%），歸母凈利潤1.19億元（YOY45.30%），扣非后歸母凈利潤1.13億元（YOY37.51%）。
成長性分析：原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健，制劑高增長
拆分看，2024年公司原料藥及中間體業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.41億元（YOY 7.73%），其中心血管類收入4.32億元（YOY 43.81%），主要因為依普利酮和貝派度酸銷售帶動；抗腫瘤類收入2.12億元（YOY -13.31%）；女性健康類收入1.26億元（YOY -33.11%），主要因為部分中間體產(chǎn)品市場份額下降；呼吸系統(tǒng)類收入1.91億元（YOY 16.80%）；神經(jīng)系統(tǒng)類收入0.68億元（YOY -7.46%）；抗感染類收入0.25億元（YOY 34.49%），主要因為客戶需求恢復(fù)。制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.20億元（YOY 144.87%）。主要因為地屈孕酮片終端覆蓋增加，持續(xù)快速放量。截至2024年底，地屈孕酮片已在31個省市自治區(qū)和新疆建設(shè)兵團掛網(wǎng)，進院6660家（含社區(qū)門診）。貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.11億元（YOY 5.81%）。
展望2025-27年，①原料藥：高壁壘原料藥品種持續(xù)放量，關(guān)注重磅品種司美格魯肽及小核酸等。從增長驅(qū)動看，我們認為，公司存量優(yōu)勢原料藥及中間體品種（地屈孕酮、醋酸阿比特龍、依普利酮等）在新市場開拓、新工藝&新產(chǎn)能釋放下，銷售量有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。同時，公司積極布局高壁壘品種，司美格魯肽原料藥以及小核酸商業(yè)化生產(chǎn)線已建成，2025年有望貢獻更大彈性。②制劑業(yè)務(wù)：地屈孕酮片持續(xù)放量，更多產(chǎn)品申報，看好較優(yōu)競爭格局下制劑彈性。地屈孕酮片作為公司首個一體化品種，市場競爭格局良好，終端覆蓋加速，我們預(yù)計2025年有望持續(xù)快速放量。同時，雌二醇/雌二醇地屈孕酮復(fù)合包裝片、恩扎盧胺片、多替拉韋鈉片等后續(xù)品種有望陸續(xù)獲批，看好更多制劑品種上市，增長銜接，帶動制劑業(yè)務(wù)維持較高速增長。
盈利能力：高毛利率業(yè)務(wù)占比提升拉動盈利能力提升
2024年公司銷售毛利率為58.56%（同比提升2.64pct），銷售凈利率為24.04%（同比提升1.14pct）。盈利能力提升主要得益于高毛利率的制劑業(yè)務(wù)占比提升以及部分原料藥產(chǎn)品毛利率改善（如心血管類、女性健康類）。費用端看，2024年，公司銷售費用率為8.84%（同比提升0.86pct），我們預(yù)計主要是地屈孕酮片相關(guān)銷售費用增加所致；研發(fā)費用率為9.92%（同比下降0.92pct）；管理費用率為11.53%（同比下降1.91pct）；財務(wù)費用率為-1.11%（同比提升0.19pct）。
展望2025年，考慮高毛利率制劑業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，有望帶動公司整體毛利率進一步改善；隨著地屈孕酮片及后續(xù)制劑品種的推廣，銷售費用率可能有所提升；考慮創(chuàng)新研發(fā)投入，預(yù)計研發(fā)費用率也有所提升。整體看，公司主業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.14、1.45、1.77元/股，2025年4月28日收盤價對應(yīng)2025年19倍PE。我們認為，2025-2027年公司特色高壁壘原料藥及制劑品種商業(yè)化有望支撐收入、利潤穩(wěn)健增長，公司在小核酸&多肽領(lǐng)域的技術(shù)以及產(chǎn)品布局有望打開中長期增長空間，維持“增持”評級。
風險提示
生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風險；制劑推廣不及預(yù)期風險；訂單交付波動性風險等
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