>> 浙商證券-電信運營商行業(yè)點評報告：全年業(yè)績低點已過，AI算力增長加速-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
411KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張建民,徐菲 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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25Q1行業(yè)增速較緩，或為年內(nèi)低點，全年節(jié)奏有望前低后高
25Q1行業(yè)增速放緩，或受基數(shù)高、主動精細化項目管理等因素影響。2025年一季度，電信業(yè)務(wù)收入累計完成4469億元，同比增速約0.7%。我們認為，行業(yè)增速較緩主要系多因素綜合影響：一是，2024年同期基數(shù)相對較高，2024Q1的行業(yè)整體收入無論從絕對值角度還是同比增速角度，均處于相對高位。二是，今年以來宏觀環(huán)境依舊復(fù)雜多變，隨著國內(nèi)一系列政策陸續(xù)部署出臺，內(nèi)需修復(fù)的持續(xù)性仍需鞏固。三是，運營商進行精細化項目管理，對部分高風險項目主動進行管控。
2024年經(jīng)營數(shù)據(jù)季度分布呈現(xiàn)U形走勢，Q2、Q3基數(shù)相對較低。具體來看，2024年1-3月、1-6月、1-9月、1-12月，行業(yè)整體電信業(yè)務(wù)收入累計增速分別為4.5%、3.0%、2.6%、3.2%。拆分單季度數(shù)據(jù)來看，2024Q1、Q2、Q3、Q4，行業(yè)整體電信業(yè)務(wù)收入單季度同比增速分別為4.5%、1.6%、1.8%、5.1%。參照我們2024年8月11日發(fā)布的報告《移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升——電信運營商系列深度報告》，Q2、Q3增速較低系受到流量增速下降、流量單價下滑的影響外，還受到部分企業(yè)調(diào)整員工通訊費補貼方式等一次性擾動因素影響，2025年該一次性擾動因素已經(jīng)消除。
25Q1行業(yè)增速或為年內(nèi)低點，全年經(jīng)營數(shù)據(jù)季度分布有望前低后高。我們認為，隨著一次性擾動因素消除、需求修復(fù)逐步鞏固，以及AI帶動的需求逐步兌現(xiàn)等，一季度運營商行業(yè)增速或為年內(nèi)低點，全年有望呈“前低后高”趨勢。
運營商基于資源優(yōu)勢，AI算力/AI服務(wù)收入增長有望加速
AI發(fā)展浪潮下，運營商AI算力/AI服務(wù)收入增長加速，有望助力運營商業(yè)績和估值雙擊。
中國移動：優(yōu)化“4+N+31+X”算力網(wǎng)絡(luò)布局，拓展國家八大算力樞紐節(jié)點覆蓋廣度和深度，算力服務(wù)器規(guī)模超100萬臺，智能算力規(guī)模上量，目前智算規(guī)模超43 EFLOPS（2024年底為29.2EFLOPS）。
中國電信：2025年一季度IDC收入95億元，同比增長10.4%，高于2024年全年7.3%的增速水平，智能收入同比增長151.6%。
中國聯(lián)通：2025年一季度IDC收入72.2億元，同比增長8.8%，高于2024年全年7.4%的收入增速，智算規(guī)模超21EFLOPS，較2024年底新增4EFLOPS，以更好滿足人工智能訓(xùn)練和推理需求。
穩(wěn)健增長+高股息+科技成長，運營商股東回報價值凸顯
運營商近幾年持續(xù)提升分紅比例，2020-2024年期間，中國移動港股的股利支付率由54%提升至73%，中國電信港股的股利支付率由40%提升至72%，中國聯(lián)通港股的股利支付率由40%提升至60%。此外，中國移動和中國電信均指引2026年派息率將提升至75%以上。
按照最新收盤價計算，移動/電信/聯(lián)通H股25年預(yù)期股息率分別為6.6%/5.7%/5.7%，A股預(yù)期股息率為4.5%/3.7%/3.7%。復(fù)雜外部環(huán)境下，運營商因具備穩(wěn)增長、高股息等屬性，股東回報價值有望持續(xù)凸顯。
風險提示
業(yè)務(wù)發(fā)展及下游需求不及預(yù)期；成本費用管控不及預(yù)期；盈利能力不及預(yù)期；市場競爭加??；分紅派息不及預(yù)期等。
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