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事件：
　　公司2025年4月24日公告2025年一季報，2025Q1實現收入11.36億元，yoy+22.47%，實現歸母凈利潤2.83億元，yoy+11.82%。
　　投資要點:
　　2025Q1新游《問劍長生》貢獻增量收入、利潤
　　2025Q1公司實現營業(yè)收入11.36億元，yoy+22.47%，qoq+29.43%，歸母凈利潤2.83億元，yoy+11.82%，qoq-1.43%，扣非歸母凈利潤2.75億元，yoy+38.71%，qoq+4.11%。收入、利潤同比增加主要來自新游《問劍長生》貢獻增量，同時人員結構調整、研發(fā)費用率同比下降4.14pct。截至2025Q1末，公司尚未攤銷的充值及道具余額公4.65億元，較上年末減少0.13億元，預計將逐步確認收入。
　　關注2025年擬上線新品《杖劍傳說》《九牧之野》
　?。?）經典產品：2025Q1公司經典產品受生命周期影響，流水同比下滑，《問道》端游流水3.21億元，yoy-16.26%；《問道手游》收入4.41億，yoy-15.85%；《一念逍遙（大陸版）》收入1.3億元，yoy-22.94%。
　?。?） 2025Q1已上線產品：3D御劍斗法放置修仙新作《問劍長生》于2025年1月2日在中國大陸地區(qū)上線，目前累計注冊用戶已突破200萬；2025Q1收入3.63億元，2025年1-2月在AppStore游戲暢銷榜平均排名第41名，最高達第14名，后續(xù)計劃在中國港澳臺、歐美等地區(qū)陸續(xù)上線。
　?。?）儲備產品：公司自研自發(fā)的日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說（代號M88）》已于2025年4月25日開啟不刪檔測試，預計2025上半年上線；代理運營的三國賽季制SLG產品《九牧之野》已取得版號，預計2025下半年大陸上線。
　　盈利預測和投資評級：公司《問劍長生》2025Q1貢獻增量，建議關注《問劍長生》和老產品流水走勢，以及儲備產品上線表現。公司團隊結構優(yōu)化、董事長親任制作人帶隊研發(fā)，中長期看好公司發(fā)展，我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入為41.06/44.63/48.34億元，歸母凈利潤為10.52/11.66/12.84億元，PE為16/14/13x，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭加劇、新品上線進度及表現不及預期、流量成本上升、老產品生命周期不及預期、技術發(fā)展不及預期、匯率波動、政策監(jiān)管趨嚴、版號獲取進度不及預期、核心人才流失、玩家偏好改變、公司治理/資產減值/解禁減持、市場風格切換、行業(yè)估值中樞下行、海外市場相關風險等