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公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元，同比增加22.47%，環(huán)比增加29.43%，歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增加11.82%，環(huán)比減少1.43%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比增加38.71%，環(huán)比增加4.11%。
　　投資要點(diǎn)：
　　新游表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)Q1增長(zhǎng)。從Q1產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，《問(wèn)道》端游流水3.21億元，同比減少16.26%，環(huán)比增加34.87%，《問(wèn)道手游》流水4.41億元，同比減少15.85%，環(huán)比減少4.34%，《一念逍遙（大陸版）》流水1.30億元，同比減少22.94%，環(huán)比增加11.11%。2025年1月上線的自研新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》表現(xiàn)優(yōu)異，累計(jì)注冊(cè)用戶超過(guò)200萬(wàn)，上線以來(lái)陸續(xù)推出版本更新以及新玩法并開展IP聯(lián)動(dòng)，一季度在App Store游戲暢銷榜平均排名第46名，最高達(dá)第14名，總流水3.63億元，為公司貢獻(xiàn)了增量收入和利潤(rùn)。境外業(yè)務(wù)方面，營(yíng)業(yè)收入1.17億元，同比減少15.95%，《飛吧龍騎士（港澳臺(tái)版）》以及《一念逍遙（歐美版）》營(yíng)業(yè)收入同比大幅減少。
　　費(fèi)用率環(huán)比提升。2025Q1營(yíng)收同比環(huán)比增加，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)但環(huán)比微降。2025Q1公司銷售費(fèi)用率31.70%，同比提升0.03pct，環(huán)比提升9.20pct，新游上線推廣期可能導(dǎo)致銷售費(fèi)用短期增加；研發(fā)費(fèi)用率15.89%，同比下滑4.14pct，環(huán)比下滑3.96pct，部分項(xiàng)目及團(tuán)隊(duì)的調(diào)整帶動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率下滑；管理費(fèi)用率9.74%，同比下滑0.34pct，環(huán)比提升4.46pct，主要是由于2024Q4根據(jù)全年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)及員工績(jī)效等沖減了部分獎(jiǎng)金，單季度管理費(fèi)用基數(shù)較低。除此之外，匯率變動(dòng)、投資收益、所得稅費(fèi)用等因素也對(duì)利潤(rùn)端造成一定影響。截至2025Q1末，公司尚未攤銷的充值及道具余額共4.65億元，相比2024年末略微減少0.13億元，但仍維持高位，預(yù)計(jì)將逐步確認(rèn)收入。
　　2025年預(yù)計(jì)再上線2款新游。公司自主研發(fā)運(yùn)營(yíng)的日式幻想題材放置MMO《杖劍傳說(shuō)》于3月26日開啟全平臺(tái)預(yù)約，預(yù)計(jì)2025H1上線，代理運(yùn)營(yíng)的三國(guó)題材SLG手游《九牧之野》預(yù)計(jì)2025H2上線，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》后續(xù)將登錄港澳臺(tái)及歐美等地區(qū)。
　　投資建議：公司新品上線表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，核心游戲仍能保持一定的流水規(guī)模，關(guān)注2025年重要新游上線的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為15.65元、16.71元、17.48元，按照4月24日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為14.07倍、13.18倍、12.60倍，調(diào)升至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響娛樂消費(fèi)；游戲產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；買量推廣成本提升；存量產(chǎn)品流水下滑