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事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.36億元，yoy+22.47%，qoq+29.43%，歸母凈利潤2.83億元，yoy+11.82%，qoq-1.43%，扣非歸母凈利潤2.75億元，yoy+38.71%，qoq+4.11%，業(yè)績超我們預(yù)期。
　　存量游戲流水環(huán)比回升，同比仍有所承壓。2025Q1《問道》端游實(shí)現(xiàn)流水3.21億元，yoy-16%，qoq+35%，環(huán)比增長我們預(yù)計(jì)主要系春節(jié)活動(dòng)拉動(dòng)；《問道手游》實(shí)現(xiàn)流水4.41億元，yoy-16%，qoq-4%；《一念逍遙（大陸版）》實(shí)現(xiàn)流水1.30億元，yoy-23%，qoq+11%，環(huán)比增長我們預(yù)計(jì)主要系《一念逍遙（大陸版）》于2025年2月上線周年慶活動(dòng)，拉動(dòng)流水回升。2025Q1三款存量主力游戲合計(jì)實(shí)現(xiàn)流水8.92億元，yoy-17%，qoq+9%，我們看好公司持續(xù)投入產(chǎn)品迭代、用戶體驗(yàn)優(yōu)化等，實(shí)現(xiàn)存量產(chǎn)品的長線運(yùn)營。
　　新游表現(xiàn)出色，驅(qū)動(dòng)25Q1業(yè)績超預(yù)期。2025Q1公司營收同比增長22.47%，環(huán)比增長29.43%，同比增長主要系新游《問劍長生》于2025/1/2上線，2025Q1實(shí)現(xiàn)流水3.63億元，部分確認(rèn)為收入，貢獻(xiàn)增量，疊加《封神幻想世界》《Monster Never Cry（境外版）》遞延收入確認(rèn)，部分被老游流水自然回落所抵消。截至2025Q1，公司尚未攤銷的充值及道具余額4.65億元，較2024年末減少0.13億元，較2024Q1末減少0.64億元。2025Q1公司營收同環(huán)比增長，但歸母凈利潤環(huán)比下降1.43%，主要系：1）2024Q4公司根據(jù)全年經(jīng)營業(yè)績、項(xiàng)目業(yè)績、員工績效等情況沖減部分獎(jiǎng)金，致2024Q4公司期間費(fèi)用基數(shù)較低，而2025Q1《問劍長生》上線對應(yīng)當(dāng)期銷售費(fèi)用增長，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.70%、9.74%、15.89%，yoy+0.03pct、-0.33pct、-4.14pct，qoq+9.50pct、+4.47pct、-3.96pct；2）2025Q1公司因匯率變動(dòng)產(chǎn)生損失279萬元，2024Q4為收益4112萬元；3）2024Q4子公司雷霆互動(dòng)沖銷2023年度按照25%計(jì)提所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額之間的差額，2024Q1、2025Q1所得稅費(fèi)用為-0.26、0.41億元。
　　期待新游相繼兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司還儲(chǔ)備有自研日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說》（計(jì)劃2025H1上線，將于2025/4/25開啟不刪檔付費(fèi)測試），代理的三國題材賽季制SLG《九牧之野》（計(jì)劃2025H2上線）等產(chǎn)品，期待新游陸續(xù)上線增厚業(yè)績。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司新游表現(xiàn)出色，且存量游戲流水趨穩(wěn)，我們略上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為14.47/15.26/16.82元（前值為13.62/15.05/16.82元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15/14/13倍。公司持續(xù)高額分紅回報(bào)股東，業(yè)績穩(wěn)健且新品周期開啟兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存量游戲流水超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)