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核心觀點(diǎn)
　　24Q4營(yíng)收8.8億人民幣(yoy-0.08%, qoq+2.19%)。公司自主研發(fā)的《問(wèn)道》端游、《問(wèn)道手游》、《一念逍遙》等產(chǎn)品持續(xù)迭代更新，并推出多個(gè)活動(dòng)及版本，保持用戶粘性，為公司帶來(lái)流水和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。我們預(yù)期25Q1因新游戲《問(wèn)劍長(zhǎng)生》上線，游戲流水環(huán)比有所提升。Q4毛利率85.94% (yoy-3.72pp, qoq-3.09pp)，Q4銷售費(fèi)用1.9億人民幣(yoy-14.25%, qoq-21.51%)，Q4管理費(fèi)用0.5億人民幣(yoy+11.83%, qoq-46.04%)，Q4研發(fā)費(fèi)用1.7億人民幣(yoy+36.57%, qoq9.41%)。
　　24Q4歸母凈利潤(rùn)2.9億人民幣(yoy+8.13%, qoq+105.78%)。環(huán)比增加主要系：（1）本年前三季度根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況預(yù)提的獎(jiǎng)金較為充足，年終根據(jù)全年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)及員工績(jī)效等情況，沖減部分獎(jiǎng)金；（2）本年第四季度發(fā)行費(fèi)用相比第三季度有所減少；（3）本年第四季度，因匯率變動(dòng)產(chǎn)生的收益為4,112.29萬(wàn)元，第三季度因匯率變動(dòng)產(chǎn)生的損失為2,694.11萬(wàn)元，收益環(huán)比增加6,806.40萬(wàn)元（歸屬于上市公司股東的收益環(huán)比增加4,301.02萬(wàn)元）；（4）本年第四季度，雷霆互動(dòng)沖銷2023年度按照25%計(jì)提所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額之間的差額，出于謹(jǐn)慎性考慮，2024年度仍按照25%計(jì)提所得稅。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備：自研游戲包括修仙放置類《問(wèn)劍長(zhǎng)生》已在2025年1月2日于中國(guó)大陸地區(qū)上線，后續(xù)將在中國(guó)港澳臺(tái)、歐美上線。自研產(chǎn)品日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)（代號(hào)M88）》（計(jì)劃于2025年上半年上線）。代理游戲三國(guó)SLG游戲《九牧之野》，計(jì)劃于2025年下半年上線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司25Q1新游戲《問(wèn)劍長(zhǎng)生》貢獻(xiàn)增量，《杖劍傳說(shuō)》也即將于25H1上線，我們預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為10.69/11.58/13.27億元（原值為11.61/11.79億元，因調(diào)整游戲流水預(yù)測(cè)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)）。根據(jù)可比公司2025年P(guān)/E調(diào)整均值14倍，我們給予公司目標(biāo)價(jià)207.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲版號(hào)不確定性；新產(chǎn)品流水存在不確定性；買量成本提升風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)費(fèi)用提升風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)