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事件：
　　公司發(fā)布24年年報(bào)，24全年實(shí)現(xiàn)營收37.0億，yoy-12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.45億，yoy-16%。其中Q4收入8.8億，yoy持平；歸母凈利潤2.9億，yoy+8%。Q4業(yè)績超市場預(yù)期且環(huán)比增長明顯，主要受益于三費(fèi)下降，匯兌收益回暖、已計(jì)提所得稅沖銷等因素。
　　投資要點(diǎn)：
　　老產(chǎn)品企穩(wěn)仍需觀察，但新品有望補(bǔ)短。Q4《問道》手游新增速成服，較Q3環(huán)比穩(wěn)定，24全年流水同比下滑11%至20.7億。Q4《一念》國服環(huán)比回落，24全年流水下滑42%至6億?！秵柕馈范擞畏€(wěn)中略升，24年流水同比增長4%至11.2億。25年1月2日上線的《問劍長生》3D美術(shù)和玩家減負(fù)是亮點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)其首月流水過億（由于遞延、收入逐步體現(xiàn)），幫助彌補(bǔ)老產(chǎn)品下滑，穩(wěn)定整體收入大盤。
　　 Q4費(fèi)用收窄，匯兌回暖。Q4三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)4.15億（vs. Q35.26億），環(huán)比顯著收窄。研發(fā)/管理費(fèi)用由于前三季度預(yù)提獎金較為充足，Q4沖減獎金；銷售費(fèi)用由于老產(chǎn)品投放顯著收縮/新品投放較少。此外，Q4匯兌收益回暖，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.8億（vs. Q3 +0.15億）。所得稅方面，Q4沖銷23年多計(jì)提的所得稅（此前按25%計(jì)提），實(shí)際稅率大幅下降。
　　分紅重回高位，股息率4.4%。Q4分紅2.5億，24全年分紅三次（中報(bào)、三季報(bào)、年報(bào)），合計(jì)分紅7.2億元，分紅比例75.9%，重回高位（22-23年分別為83.7%/44.8%）。按24年分紅金額計(jì)算當(dāng)前股息率4.4%。
　　管線展望：收縮和聚焦、新品預(yù)計(jì)帶動25年收入回暖。公司春季評審會后進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，將資源投入到玩法/商業(yè)化較好的項(xiàng)目中。關(guān)注1）《問劍長生》25下半年上線港澳臺和歐美；2）日式幻想題材的MMO《杖劍傳說》以日本為主要市場，預(yù)計(jì)5月上線日本，下半年可能上線港澳臺和大陸。3）代理的三國題材率土like SLG《九牧之野》，預(yù)計(jì)25下半年上線。4）中期關(guān)注M95/M98及《重裝前哨2》等。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級?；诶袭a(chǎn)品趨勢、《問劍長生》表現(xiàn)以及新品節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-26年?duì)I收42.5/43.8（原預(yù)測40.75/43.14億），新增27年預(yù)測47.0億；25-26年歸母凈利潤10.1/11.4（原預(yù)測為10.2/11.5億），新增27年預(yù)測12.3億，現(xiàn)價對應(yīng)25-27年P(guān)E為16/14/13x?？紤]到《問道》流水趨穩(wěn)和25年新品補(bǔ)短、逐步走出陰霾，以及較好的股息率水平，維持“買入”評級
　　風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險，游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險