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2024Q4業(yè)績(jī)環(huán)比改善，關(guān)注新產(chǎn)品周期表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.96億元（同比-11.69%），歸母凈利潤(rùn)9.45億元（同比-16.02%），扣非后歸母凈利潤(rùn)8.77億元（同比-21.61%）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.77億元（同比-0.08%，環(huán)比+2.19%），歸母凈利潤(rùn)2.87億元（同比+8.13%，環(huán)比+105.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元（同比-10.63%，環(huán)比+74.90%）。公司2024年業(yè)績(jī)下滑主要系《問(wèn)道手游》《一念逍遙（大陸版）》《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》《飛吧龍騎士（大陸版）》等游戲營(yíng)業(yè)收入同比減少以及新上線游戲尚處于回收期所致。2024Q4公司業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善，此外2024年全年分紅達(dá)10元/股，基于3月27日收盤價(jià)，股息率約4.7%。我們維持2025-2026并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為11.55/13.09/14.33億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為16.03/18.17/19.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.7/12.1/11.0倍，我們看好公司新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心游戲流水有望企穩(wěn)，海外收入延續(xù)高增長(zhǎng)，利潤(rùn)有望逐步釋放
　　《問(wèn)道》端游、《問(wèn)道手游》《一念逍遙（大陸版）》2024年流水分別為11.19億元（同比+3.93%）/20.73億元（同比-11.39%）/5.96億元（同比-42.49%），2024Q4流水分別為2.38億元（同比-7.75%，環(huán)比+5.78%）/4.61億元（同比-0.43%，環(huán)比+0.88%）/1.17億元（同比-17.61%，環(huán)比-30.36%），《問(wèn)道》端游流水保持穩(wěn)定，《問(wèn)道手游》流水有望企穩(wěn)。此外，公司海外收入延續(xù)高增長(zhǎng)，2024年海外收入達(dá)5億元（同比+83.92%），隨著海外產(chǎn)品流水持續(xù)回收，有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。
　　《問(wèn)劍長(zhǎng)生》等新游戲陸續(xù)上線或驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)
　　公司《問(wèn)劍長(zhǎng)生》2025年1月上線后首周注冊(cè)用戶超100萬(wàn)，2025年1-2月在App Store暢銷榜平均排名41，最高排名14。公司儲(chǔ)備游戲包括《仗劍傳說(shuō)》（2025年H1上線）、《九牧之野》（2025H2上線）、《問(wèn)劍長(zhǎng)生（海外版）》，新產(chǎn)品陸續(xù)上線，有望逐步抵消老游戲流水下滑，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新老游戲流水下滑超預(yù)期、新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期等。