>> 東吳證券-迎駕貢酒(603198)2024年報及2025一季報點(diǎn)評：中低檔酒降速消化，洞藏勢能保持積極-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,蘇鋮 |
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事件：公司發(fā)布財報，2024全年實(shí)現(xiàn)收入73.4億元，同增8.5%；歸母凈利25.9億元，同增13.4%；對應(yīng)24Q4收入、歸母凈利同比分別為5.0%、-4.9%。25Q1實(shí)現(xiàn)收入20.5億元，同比-12.3%；歸母凈利8.3億元，同比-9.5%。24FY、25Q1報表增速低于市場預(yù)期，主因金銀星、普酒銷售顯著降速。
24FY洞藏保持快速增長，中低檔酒疲態(tài)顯現(xiàn)。24FY公司酒類收入同增9.4%，Q3/Q4單季同比+3.3%、-4.8%，下半年優(yōu)先去庫紓壓，保證渠道利潤及庫存周轉(zhuǎn)健康。1）分產(chǎn)品看：24FY中高檔酒收入同增13.8%，其中估算洞藏保持約20%+增速，金銀星同比低單下滑；普酒收入同降6.5%。24Q4中高檔、普酒收入同比+1.7%、-28.5%，系金銀星、普酒降幅加深拖累。2）分區(qū)域看：24FY省內(nèi)、省外收入分別同增12.8%、1.3%，省外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低，伴隨普酒產(chǎn)品老化，增速自24H2以來有所承壓。
24FY放緩收款主動紓壓，毛銷差保持積極升勢。1）收現(xiàn)端：24FY公司收現(xiàn)比為106.7%，同比-6.5pct，主系預(yù)收同比回落1.6億元，票據(jù)打款則同比增長2.0億元。年末公司放緩回款節(jié)奏，優(yōu)先保證渠道利潤穩(wěn)定及庫存周轉(zhuǎn)健康。2）利潤端：24FY銷售凈利率同比+1.5pct至35.3%，主因：①毛利率同比+2.9pct，主要受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高檔酒、普酒毛利率同比+1.8、2.6pct。②銷售、管理(含研發(fā))費(fèi)率分別同比+0.5、-0.1pct，主因廣告宣傳費(fèi)及職工薪酬帶動費(fèi)用增長。
25Q1中低檔酒降幅加深，洞藏高基數(shù)下兌現(xiàn)穩(wěn)健增勢。2025年迎駕洞藏系列圍繞網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)、銷售結(jié)構(gòu)及宴席場次等制定專項(xiàng)考核，繼續(xù)推進(jìn)優(yōu)商強(qiáng)商、包量店簽約、酒店開拓等動作，目前核心市場動銷保持良好增勢，皖北終端開拓局面向好。1）收入端：25Q1公司酒類收入同比12.3%，估算金銀星、普酒同比下滑明顯(普酒同比-32.1%),洞藏保持中高單增速（24Q1增幅偏高）。中低檔酒收入降幅加深，1是產(chǎn)品老化且大眾需求不振，2是公司主動調(diào)整出清部分低端品項(xiàng)。2）收現(xiàn)端：25Q1公司收現(xiàn)比為107.9%，同比+8.2pct，主系24Q4~25Q1期間公司回款節(jié)奏先抑后揚(yáng)，3月開展春耕行動保證終端動銷及回款份額穩(wěn)中有進(jìn)。3）利潤端：25Q1銷售凈利率同比+1.3pct至40.6%，主因：①毛利率同比+1.5pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持提升。②財務(wù)利息收入增加對利潤增速貢獻(xiàn)約2pct。③銷售、管理(含研發(fā))費(fèi)用分別同增0.8%、2.6%，費(fèi)投保持嚴(yán)謹(jǐn)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為省內(nèi)大眾消費(fèi)的主力品牌，消費(fèi)認(rèn)知積累深厚，洞藏系列拾級而上路徑清晰，看好未來仍有廣闊空間。短期考慮中低檔酒收入拖累影響，我們調(diào)整2025-26年歸母凈利潤預(yù)測至26.2、28.4億元（前值為32.7、40.0億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為32.1億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025-27年P(guān)E為14.9、13.7、12.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期、省外競爭加劇、食品安全問題
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