>> 申萬宏源-老白干酒(600559)收入穩(wěn)定增長，凈利率持續(xù)提升-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入53.6億，同比增長1.91%，歸母凈利潤7.87億，同比增長18.2%，其中24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入12.7億，同比下降10.0%，歸母凈利潤2.31億，同比下降6.79%。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入11.7億，同比增長3.36%，歸母凈利潤1.52億，同比增長11.9%。合并24Q4+25Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.4億，同比下降4.08%，歸母凈利潤3.83億，同比下降0.16%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司24年收入與業(yè)績分別同比增長4.6%/20.7%，25Q1收入與業(yè)績分別同比增長2%/5%，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。公司24年度分紅方案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.5元（含稅），如方案通過24年累計現(xiàn)金分紅總額5.03億元，分紅率達(dá)63.9%。公司2025年主要發(fā)展目標(biāo)是：公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入54.7億，營業(yè)總成本控制在43.6億元以內(nèi)。經(jīng)測算目標(biāo)營收收入/營業(yè)利潤（收入-總成本）增速分別為2.10%/12.1%。
投資評級與估值：結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢與公司經(jīng)營目標(biāo)，略下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤分別為8.84、10.0、11.4億（25-26年前次為10.0、11.6億元），同比增長12.3%、13.4%和13.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為18x、16x、14x，維持增持評級。我們認(rèn)為，老白干本部香型差異化、價格錯位競爭、渠道關(guān)系更優(yōu)等優(yōu)勢，河北省內(nèi)具備升級空間；武陵酒湖南省內(nèi)產(chǎn)品、品牌、渠道均具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，此外公司持續(xù)降本增效，利潤釋放仍有空間。
2024年公司釀酒業(yè)營收同比增長6.17%。分產(chǎn)品看，24年衡水老白干系列營收25.9億，同比增長9.96%，其中，銷量同比增長4.38%，價格同比增長5.35%。板城燒鍋酒系列營收8.58億，同比下降10.3%，其中，銷量同比下降12.0%，價格同比增長1.84%，武陵系列酒營收11.0億，同比增長12.3%，其中，銷量同比下降13.84%，價格同比增長30.3%。文王貢系列酒營收5.50億，同比增長0.53%，其中，銷量同比下降1.94%，價格同比增長2.52%?？赘蚁盗袪I收2.30億，同比增長28.1%，其中，銷量同比增長17.7%，價格同比增長8.83%。分區(qū)域看24年河北營收31.2億，同比增長2.61%；湖南營收11.0億，同比增長12.3%；安徽營收5.50億，同比增長0.53%；山東營收2.10億，同比增長31.4%；其他省份營收3.30億，同比增長20.7%；境外營收0.20億，同比增長1.65%。
25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入11.7億，同比增長3.36%。分產(chǎn)品看，25Q1百元以上白酒營收6.60億，同比增長25.5%；百元以下產(chǎn)品營收5.02億，同比下降15.7%。分區(qū)域看，25Q1河北營收7.21億，同比增長8.01%；山東營收0.41億，同比增長7.93%；安徽營收1.31億，同比增長2.45%；湖南營收2.07億，同比增長9.67%；其他省份營收0.60億，同比下降36.6%；境外營收0.02億，同比下降48.6%。
2024年凈利率14.7%，同比提升2.02pct，主因費(fèi)用率下降。毛利率66.6%，同比下降1.21pct；稅率16.6%，同比下降0.10pct；銷售費(fèi)用率23.7%，同比下降3.47pct，主因廣告費(fèi)、促銷渠道費(fèi)費(fèi)占收入比下降；管理費(fèi)用(含研發(fā)費(fèi)用)率7.57%，同比下降0.58pct，主因工資薪酬占收入比下降。
25Q1凈利率13.1%，同比提升1.00pct，主因毛利率提升。毛利率68.6%，同比提升5.86pct，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致；稅率16.5%，同比下降0.29pct；銷售費(fèi)用率27.5%，同比提升4.59pct；管理費(fèi)用(含研發(fā)費(fèi)用)率8.88%，同比下降0.05pct。
2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.35億，同比下降32.6%，主因收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金減少。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金58.6億，同比增長0.8%，增速慢于收入增速。24年末合同負(fù)債14.0億，環(huán)比下降3.52億，23年末合同負(fù)債15.2億，環(huán)比下降5.05億。
25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.78億，同比下降56.6%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金16.8億，同比下降15.3%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收賬款變動。25Q1末合同負(fù)債18.8億，環(huán)比增加4.80億，24Q1末合同負(fù)債23.6億，環(huán)比增加8.43億。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求；食品安全事件。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增速超預(yù)期;凈利潤增速超預(yù)期。
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